期货日报微信公众号20160922：《供给过剩，商品就应该下跌...

小强睡不醒

笔者入行的时候，正赶上2010年投资过热引起的PTA产能集中投放，因此从2010年以来，操作PTA的思路只有一个字，那就是“做空”。

每当有人问我怎么操作PTA的时候，笔者的答案都是逢高空。但是，今年以来，再有人问笔者PTA怎么操作的时候，笔者的回答就是逢低买入了。有些人听了笔者的建议之后，不禁反问，PTA的产能不是严重过剩吗？为什么要买呀，应该继续空才对呀。想要解释这个问题非常的复杂，因为影响PTA价格走势的因素是多方面的。但是假设其他因素都不改变，在PTA供应远远大于需求的情况下，笔者认为PTA也不能再做空了。

首先，我们反向思考。在正常情况下，一个行业的供给与需求的关系要维持很多年。PTA产能过剩的问题从2010年就开始出现，到了现在都没有明显改善，考虑到疲软的全球经济和国内经济，以及缓慢的去产能，产能过剩的问题在未来几年之内都很难从根本上改变。如果产能过剩就要做空的话，那么PTA还可以做空几年。以不到六年下跌60%以上来计算，再跌几年，PTA的价格岂不跌成负数，这可能吗？

图表1：供需曲线

接下来，笔者用经济学理论来解释为什么PTA不能再做空了。

供给和需求决定均衡价格是经济学中最基础的理论，我们就用供求曲线来解释这个问题。图1是商品PTA的供求曲线，供给曲线S1和需求曲线D1决定了目前市场的均衡价格为P1。如果后期有大量PTA的生产设备将会投产，PTA的供应将会增加，供给曲线就会左移成S2，均衡价格就会下降，变为P2。

在资本市场中，资产的价格反应的是未来某段时间的预期价格。因此，只要市场预期后期供应增加，这一预期已经反应到了价格中去。同样还是图1，在没有新增产能投产的预期之前，供给曲线是S1，需求曲线是D1，均衡价格为P1。但是现在市场有PTA新增产能投放的预期，价格很快就会下跌，将这一利空反应。价格从P1跌至P4。但是，实际上等到产能真正投放的时候，市场发现价格在P2的时候就已经供需平衡了，因此P4的价格不但没有被高估，反而被低估了，价格就会从P4涨至P2。

通过上文的解答，我们发现供不应求或者供应过剩并不是我们做多与做空的直接理由，我们做多和做空的理由应该是价格被高估的时候做空，价格被低估的时候做多。这个看似简单的问题，其实很多时候连入行多年的从业者都容易忽略。例如，聚丙烯的产能在四季度和明年一季度将会集中投放，聚丙烯之前的供需格局被打破，面临重新定价。

上面这句话没有问题，但是在不考虑其他因素的情况下，能不能因为这个理由做空聚丙烯期货呢？显然不能。前期聚丙烯的现货价格在8000元以上，而聚丙烯期货主力合约PP1701的价格则在7000元左右，基差达到1000元以上。

这说明市场对于后期产能大量投放已经有所准备，价格已经反应过了。这个时候贸然的做空，非但不一定能够获利，反而可能面临亏损。无独有偶，近期在参加大连商品交易所举行的十大研发团队的比赛中，笔者所在的团队在做空玉米，饲料研究员的意见是今年国家不收储玉米，而随着十月玉米的集中上市，后期的供应将会增加。但是，笔者对于这一策略始终比较抵触，最主要的原因是目前的现货价格在1800元/吨，期货的价格只有1400元/吨左右，期货大幅跌水现货说明对后期供应增加已经有所预期，笔者这个时候非但不想做空，甚至想做多了。即使，玉米近期以大跌的方式打了笔者的脸，笔者也维持这种看法。

笔者想要说的是，基本面研究并不是简单的罗列多空因素，利空因素比利多因素的多，就做空，或者现在的影响市场的主要因素是利多因素就做多。基本面研究的应该是对资产的估值：在目前的供求情况下，目前资产的价格不是被高估了，而是低估了。因此，即使在基本面四面楚歌的情况下，也不能轻易的下做空的决定。（作者：金石期货黄李强）