【国泰君安期货-贺晓勤】低煤价下的合成气制乙二醇开工...

贺晓勤

低煤价下的合成气制乙二醇开工经济性分析（全文见附件）

贺晓勤        投资咨询从业资格号：Z0017709     hexiaoqin024367@gtjas.com

报告导读：

2025年一季度乙二醇市场受合成气制装置供应增量冲击显著，叠加煤炭价格大幅下跌（动力煤跌幅达12%），煤制乙二醇利润改善推动开工率升至75%，港口库存超预期累积导致乙二醇价格承压下跌。我们发现，煤制装置利润与开工率呈正相关，产能结构性差异明显：具备原料和技术优势的一体化装置（如榆林化学）对利润波动不敏感；而中高成本装置在华东油制乙二醇价格低于4400元/吨时已现降负行为。焦炉气制乙二醇虽成本较低，但其开工受焦化厂利润拖累，焦炭行业亏损或进一步限制供应。

二季度煤制装置进入集中检修期（如新疆天业、榆林化学等），开工率或降至63%，叠加油制装置减量，4-5月乙二醇国产供应边际收缩。需求端聚酯高开工（92%-94%）支撑刚需，供需有望转向去库，驱动基差及月差走强。综合来看，低煤价虽短期刺激供应释放，但产能瓶颈及季节性检修将制约增量，二季度去库逻辑下乙二醇基差有支撑。

（正文）

1.  2025年一季度乙二醇供需预期差的主要来源：合成气制乙二醇供应增量

2025年一季度，乙二醇可以说是化工品种中预期差最为显著的品种，这一预期差的主要来源来自于合成气制乙二醇装置供应的增加。年初市场认为乙二醇新增不多，下游仍在持续投产，乙二醇应作为多配品种进行配置。然而煤炭价格下跌，煤制乙二醇高开工，下游需求节后转弱，多重压力下，2025年一季度，乙二醇期货主力05合约价格持续下跌，月初最高4875元/吨，最低跌至4367元/吨跌幅超10%。

图1：乙二醇产能增速近年来持续下滑		图2：近两年乙二醇下游聚酯产能增速维持6%左右
资料来源：隆众，国泰君安期货研究		资料来源：CCF，国泰君安期货研究

2025年初，煤炭价格持续走弱。由于全球新兴经济体工业活动增速不及预期，且火力发电需求不断受到新能源挤压，中国煤炭到港持续增加，库存压力飙升。钢联数据统计，中国55个港口动力煤库存3月份最高累积至7300万吨，同比去年高28%。供应过剩压力驱动动力煤价格大幅下跌。以秦皇岛5500大卡动力煤价格为例，价格从年前765元/吨，跌至675元/吨，跌幅达到12%。同期焦煤焦炭价格也同步下跌。