国内外市场扰动加剧 豆粕将何去何从？

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4月中旬以后进口大豆大量到港并且储备的进口大豆也持续拍卖，但豆粕和豆油价格缺在连续攀升，强现实与弱预期交锋、北美南美播种与收割叠加、美国多边贸易摩擦扰动，那么豆粕价格将何去何从？

国际市场来看，巴西大豆收割进入尾声、阿根廷大豆开始收割、美国新季大豆种植稳步推进。二三季度我国主要是从南美进口大豆，目前我国从巴西进口的5-8月船期大豆榨利在200至100元/吨不等，阿根廷6-7月船期进口大豆榨利为-120至-160元/吨不等，按照138%的关税来看美国大豆榨利已经接近-5000元/吨，因此我国二三季度以购买巴西大豆为主。巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至4月19日当周，巴西2024/25年度大豆收割进度为92.5%，高于去年同期的83.2%。巴西大豆丰产兑现以及巴西货币贬值一定程度上抑制了升贴水的上涨，而巴西大豆在其本国榨利丰厚，据马托格罗索州农业经济厅(IMEA)公布的周报显示4月中旬大豆压榨利润为654.79雷亚尔/吨，同比增幅104.42%，因此巴西升贴水大幅走弱的概率也不大，预计巴西升贴水强于2024年并坚挺运行。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)报告，截至4月15日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为4.9%，比去年同期滞后约9个百分点，相对五年均值的延迟更为显著，阿根廷6-7月船期大豆CNF升贴水较之巴西更贵。CNF升贴水加上CBOT大豆期货价格共同构成我国大豆进口成本的基数。目前美国大豆正在播种，据美国农业部每周作物生产报告公布，截止到4月20日美豆种植率为8%，高于往年均值水平。由于美国农业部在3月底的意向种植报告将新季美豆播种面积下调至8350万英亩，因而后续天气交易的容错被压缩，CBOT大豆下方支撑力度预计坚实。综合来看，二三季度我国大豆进口成本端预计不会有太大的利空冲击。 我国市场来看，由于一季度大豆进口到港量偏低，使得豆类商品库存持续下降。市场预估4月中旬以后大豆到港量逐步增加，但由于大豆延迟卸港入厂以及部分地区因电力等原因导致油厂开机率下降，华北、华东地区油厂豆粕货源偏紧。据Mysteel调研显示，截至 2025年4月18日，全国港口大豆库存470.5万吨，同比去年减少14.43万吨；全国重点样本油厂豆粕库存12.55万吨，较上周减少16.50万吨，减幅56.80%，同比去年减少31.70万吨，减幅71.64% 。5月份大豆进口到港量预计在1100-1200万吨左右，并且进口储备大豆持续拍卖，五一节后油厂开机率预计逐步回升至50%以上，届时豆粕供应偏紧态势或将缓解，预计华东地区豆粕现货价格在节后将持续回落至3100-3200元/吨左右，价格低点预计出现在5月底6月初。同时我们并不过分悲观，华东地区现货价格预计难于持续跌破3000元/吨大关。豆粕价格支撑因素主要在于CBOT大豆价格及南美CNF升贴水预计坚挺以及国内饲料消费恢复的带动。5月中上旬USDA供需报告将首次对全球新季大豆作物供需进行预估，同时也意味着美国大豆正式进入天气交易阶段，CBOT大豆目前估值偏低叠加新季面积下调，CBOT大豆存在一定的天气升水预期。从能繁母猪存栏、鸡苗销售、蛋鸡存栏、肉禽存栏、天气转暖后的水产投苗等多重因素来看，5月以后饲料消费预计逐步好转。  

综合来看，五一节前供应偏紧态势延续，豆粕价格预计维持高位，节后大豆供应偏紧态势预计缓解，现货和基差预计大幅回落，低点预计出现在5月底6月初。供应量的利空冲击后，后续美豆天气升水及我国饲料消费有望推动豆粕止跌反弹。