“买入套保”提升贸易商市场掌控能力

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作者：张淄越

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服务实体经济是期货行业的初心和使命，我们期货公司也长期致力于推动提升产业客户对期货的参与水平。从沥青这个产品来看，近两年沥青产业市场的参与度明显提高，更多的沥青贸易商贸易商不仅开始利用沥青期货进行风险管理，且进一步使用期货工具进行利润管理。

2024年12月，我们为沥青某贸易商提供的买入套保策略，就发挥了期货服务产业的示范作用，不仅解决了该贸易商“库存低位，现金流不足，建仓困难”的现实问题，也为其新一年的利润增厚提供了较大的空间可能性。

背景‌：2024.12沥青年内沥青冬储仅85万吨左右，是多年低位水平。山东某贸易商判断2025年低库存背景下，存在较大概率的竞争性溢价，但是面临两个问题，一是冬储货储备不足，二是现有现金流相对有限。

市场分析：针对客户的诉求，我们为其做了策略前的调研分析：

①从库存水平来看，社会库及厂库水平基本都维持多年低位水平；从趋势来看，现实低利润低开工还在限制了 产量总阀门，即便是后续淡季需求归零，厂库出现一定程度的累库，但是对市场价格也不会造成实际冲击性压力。

②从价格对比来看，跟去年基本持平，3420冬储价格对应一季度整体的社会存量资源的成本线基本在3450水平。在原油没有大跌预期的前提下，基本面驱动现货回落的空间非常小。

③从原油的趋势逻辑来看尽管需求增长预期低迷会持续牵制油价，但国际油价迟迟无法兑现下跌，皆因供需现实没有极端矛盾，从驱动上看欧佩克+会议延迟增产的前提下，欧美对几个重要的是石油出口国实施新一轮制裁，供应趋紧的提振油价，无论是金融方面的扰动还是制裁的预期，短时间原油大幅下跌的一致性无法达成统一。

④从估值水平来看，目前沥青盘面较于布伦特0.9的比值，结合当前的基本面水平，当前较于成本的估值也算相对合理，参考2018/2018/2022年低库存后的次年估值演绎水平来看，基本都保持在了0.9以上的比值水平。

⑤从基差买入套保的思路考虑，买入套保是期望在基差走弱中获得正向收益（卖强赚、买弱赚），目前基差50水平，前期高基差已经大幅收敛，理论上已经错过最佳买入套保的时机，但从趋势来判断基差仍有走弱空间，按照历史对比来看，即便是低库存时期，一季度一般也会给出-200以下的基差水平。

策略制定：根据以上分析判断，原油短时间暂无大跌预期，现货反馈韧性较强，且情绪存在一定看涨基础，基差估值结构存在一定安全边际，因此买入期货套保安全性收益性并存。

所以我们为该贸易商客户提供利用期货进行买入套保的策略，一方面可以建立虚拟库存，规避后期无调配可用资源的风险，还可能通过基差变动收获一定的套利收益。

交易执行： 2024年12月12日，沥青期货3510，现货3560，基差50，在期货市场买入3月份沥青期货合约2000手，对标数量为2个月的现货存货量2万吨。

结果评判：市场如预期发展，2024年底一直到2025年2月初，基差持续走弱至-197，期货3797，现货3600。此时市场采购难度缓和，且我们判断基差走弱至相对对位，于是我们建议贸易商平仓结算期货，并从现货端购入现货，完成本次操作。

在本次买入套保的操作中，期货端平仓结算盈利（3797-3510）*20000=574万，现货端亏损（3560-3600）*20000=-80万，综合盈利494万。不仅解决了贸易商当时冬储现货采购的困难，缓冲了其现金流的不足，还从基差走弱的投机收益。

总结和意义：该策略利用期货公司全面详实的市场研判能、和在期现货市场的操作能力，最终效果不仅成功服务了沥青实体企业，还展示了期货服务实体产业的多样性和有效性。为沥青行业乃至其他行业提供了有益的借鉴，展示了如何利用期货市场来规避价格风险、提高行业竞争力，并实现稳定经营的目的。

作者单位:山东齐盛期货有限公司

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