山东烧碱调研：现货阶段触底，需求修复待观察

跏璐璐

烧碱上游库存偏高，山东各区域库存分化。山东地区库存小幅去化，不同区域表现有差异。受益于河南氧化铝工厂切换国产矿以及信发烧碱外采，鲁中西部地区的烧碱企业库存去化较快。虽然东营、潍坊附近烧碱上游库存去化相对偏慢，但工厂库存已降至安全库存以下。

开工处于高位，检修即将开始。从新增投产来看，一季度暂无烧碱投产装置，青岛海湾产能兑现大概率在二季度末。从山东存量装置运行情况来看，前期短停企业的开工已恢复，整体开工处于高位区间，3月中旬春检将增多。新龙 20 万吨产能计划 3月6日降2成负荷检修 15 天左右、4 月7日起全停检修 10-15 天，金岭 60 万吨氯碱产能计划3月15日至4月15 日检修1个月。3-4月东营附近的烧碱供应压力将缓解，4-5 月其他装置检修计划尚不明确。

非铝需求恢复偏慢，刚需拿货为主。节后非铝行业订单不佳，烧碱拿货积极性也不高。下游对于 3000 元/吨以上的烧碱现货价格存抵触情绪，追涨积极性可能偏弱。以纺织印染行业为例，受地缘政治及关税影响，内外贸订单下达迟缓，新单总量不及预期，烧碱采购维持刚需拿货。

出口价格下滑，订单清淡。年前国内烧碱价格大幅上涨，内外价差倒挂，外商追涨拿货，签单至 3月。节后内贸价格下跌，外商低价成交意愿偏强，4月暂未开始大规模签单。观察 50%碱价格调降，能否推动出口签单改善。

总结：3月烧碱市场或先扬后抑，上行推动为金岭检修正式落地，上下游持货意愿提升；下行压力为下游补库结束，近月盘面重回交割逻辑。目前上游挺价、下游拿货积极性提升，短期烧碱基本面有望改善。不过，情绪改善带来的供需错配力度或有限。根据已落地的检修估算，3月烧碱检修量与2月相当；检修区域分化，2月检修集中在华南、浙江，3月检修集中在华北。华南与韩国韩华的烧碱检修即将结束，华北检修对华南与出口货源供应的影响降低。因此，山东非铝下游拿货持续性、魏桥采购力度等因素决定山东现货价格上涨弹性。若现货上涨过程中，非铝下游抵触高价或者氧化铝补库结束，现货正反馈将结束，盘面面临回落压力。