华泰期货天然橡胶与合成橡胶半年报20240707：下半年供需两...

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下半年国内天然橡胶产量季节性回升，但在下游需求支撑下，预计国内季节性累库偏晚且累库幅度不及往年同期，如果主产区受拉尼娜气候影响旺季产出，则国内下半年库存仍难以累积。顺丁橡胶自身下半年呈现供需两旺格局，但最大的影响在上游丁二烯原料，如果维持当前偏紧的格局，则顺丁橡胶生产亏损的格局不能改善，供应难以回升，下半年价格将延续偏强格局，否则将在丁二烯价格回落下，顺丁橡胶上游供应回升进而抑制顺丁橡胶价格。

核心观点

■        市场分析

下半年全球天然橡胶主产区将迎来季节性割胶旺季，目前主产区均迎来降雨，排除异常天气的干扰，下半年全球天然橡胶产量将明显回升。但仍须关注下半年拉尼娜气候对东南亚产区降雨过多带来的影响，是否会影响胶农的割胶活动。

2024年上半年顺丁橡胶没有新投产能，下半年预计有56万吨的新投产能，占比现有产能约30%。其中7月预计新投产能15万吨，剩余产能计划在四季度投出。下半年顺丁橡胶供应压力将逐步回升。

今年是海外补库的时期，预计补库可以贯穿下半年的背景下，海外轮胎需求或延续韧性。同时，我们看到美国卡客车销量今年一直表现较好，下半年需要关注卡客车胎增量市场的回升。国内今年加大房地产政策支持力度，意在帮助国内地产企业去库，支持政策多管齐下，后期房地产需求的环比改善或对下半年轮胎需求有一定的拉动。且今年国内汽车刺激政策延续，预计下半年国内乘用车销量将延续高景气度。

■        策略

RU及NR谨慎偏多。下半年天然橡胶呈现供需两旺格局，全球主产区逐步进入割胶旺季，天然橡胶产量将迎来季节性旺季，但在下游需求支撑下，预计国内季节性累库偏晚且累库幅度不及往年同期，如果主产区受拉尼娜气候影响旺季产出，则国内下半年库存仍难以累积。下半年国内需求因房地产政策的推动或将带来后期重卡等配套及替换需求的回升，而海外需求仍呈现一定的韧性。预计下半年胶价延续偏强走势，建议保持偏多思路。风险点在于欧洲EUDR政策实施的不确定性，如果今年该政策实施不顺畅叠加下半年产出的增加，泰国产区的原料价格或继续松动，则将带来成品价格也面临一定的回落压力，同时还需关注国内轮储政策的影响。

BR中性。国内顺丁橡胶上半年没有新投产能，下半年预计新投产27万吨，占比现有产能14%左右，预计7月投12万吨，剩余在四季度投，预计供应压力在年底。顺丁橡胶自身下半年呈现供需两旺格局，但最大的影响在上游丁二烯原料，如果维持当前偏紧的格局，则顺丁橡胶生产亏损的格局不能改善，供应难以回升，下半年价格将延续偏强格局，否则将在上游丁二烯价格回落下，顺丁橡胶产量的回升进而抑制顺丁橡胶价格。我们预计下半年价格或呈现先扬后抑的走势。

风险

国内进口节奏的变化，天然橡胶主产区天气变化，顺丁橡胶装置检修重启计划，轮胎需求变化。