季度报告_黑色金属_供应低位需求拖累，双焦难言乐观_王...

王心彤

增量需求弱势，煤矿库存累积 供应方面，一季度煤矿由于春节放假以及两会影响，开工率整体低位。在供应同比偏低情况下，需求也呈弱势状态，尤其春节后铁水季节性恢复不及预期，钢厂复产较慢。因此在需求偏弱情况下，下游拿货一般，焦煤价格持续下行。相较于供应，需求端铁水季节性复产较弱才是关键因素。二季度来看，随着督导结束，国产端较一季度有增量预期。同时乌海地区同比也有增量。但安监仍在加之需求低位，供应不会大幅增产。需求来看，二季度地产延续疲弱，基建改善程度有限，因此虽铁水有抬升预期但空间有限。因此在供应增量预期下，需求仍为关键因素。  ★焦炭：产能过剩利润低位 焦炭方面目前整体产能仍然过剩，开工率由需求决定，因此一季度随着铁水的下滑，焦化厂开工率持续下行。二季度来看，虽焦炭持续产能过剩，焦化利润维持低位，但焦煤价格有持续偏低可能，或阶段性给到焦化厂利润。  ★二季度煤焦市场展望 综合来看，我们认为二季度焦煤供应增加弹性或大于需求端，终端需求面临实际验证，加之下游维持低库存态度，因此二季度焦煤或依然震荡寻底，市场难言乐观。焦炭需求恢复偏慢，成本支撑有限，焦炭或跟随走势为主。  ★风险提示： 双焦上行风险主要来自于需求恢复超预期。下行风险在于供应