光期研究：2024年原油年度策略报告————不破不立 鱼龙...

zhongmy

摘要：

2023年行情回顾

从影响2023年油价运行的几大因素来看，其一为疫后经济复苏的强度存在预期差，除了季节性的回归，中美经济是共振还是分化对油的定价影响截然不同，上半年海外强，国内呈现弱复苏，但强韧性下，油价高位震荡；其二为美联储强劲加息背景下金融风险演绎的程度，3月美国硅谷银行、签名银行、欧洲瑞士信贷银行先后暴雷，5月初美国第一共和银行倒闭，风险资产共振下挫，油价重心下滑；其三为供给端的合力减产，6月欧佩克+会议上，沙特意外宣布从7月开始额外自愿减产100万桶/日，供应收缩支撑油价重心上扬；四季度需求回落施压油价。2023年全年油价运行的区间在SC为480-758元/桶，布油为70.06-95.35美元/桶，WTI为63.64-95.03美元/桶。

2024年市场逻辑矛盾

供应方面：OPEC+带来供应端增量的不确定性

OPEC这一端来看，供应或走向宽松，首先是沙特额外减产的意愿度或下降，边际供应回归量预期在100万桶/日；伊朗供应温和增加，虽伊核协议未有新的进展则顺推到2024年美国的大选年，或存在变数，同时供应增量预期在40-60万桶/日。委内瑞拉获得临时解除制裁预计会延迟，年度供应增量预估在10-20万桶/日；美国方面，随着页岩油的增产速度放缓，预计年度增幅将小于2023年的100万桶/日，谨慎评估为40-60万桶/日，同时需要关注美国大选结果，如共和党执行预计传统能源投资将再度转入增量预期带动页岩油产出的持续增加。因而供应端，我们认为年度边际增量不少，而提供减量的国家是俄罗斯，来自出口端的主动减少，主要是西油东运，此外是贸易航线上是否有新突破，增加对管道经济性的替代。

需求方面：中美继续成为需求的中坚力量，韧性有所放缓

预计2023年我国原油累计加工量为7.425亿吨，同比2022年增加9.86%。2023年我国原油的进口依赖度再度上升至76.44%附近，预计2024年同比或略有回落。2023年原油加工量按日来折算为1506万桶/日，较2022年增幅约为55万桶/日。预计2024年国内原油一次加工总能力将攀升至97985万吨，同比上涨3.27%；新增原油一次加工总能力3100万吨/年，预计2024年进口和加工双回落的背景下，加工水平预计会将至1430-1450万桶/日附近。

美国2023年原油产量引申需求年均值在1902万桶/日，较2022年的1821万桶/日增加81万桶/日，增幅为4.5%，从成品油的消费来看，2023年美国的汽油消费较有韧性，而重油部分需求放缓，其中燃料油部分降幅近3%。

库存方面：或进入被动累库阶段

库存季节性表现仍较为显著，尤其需要关注中美经济运行不同状态下需求的韧性，边际较2023年将有所下滑，不过成品油的累库预计将会较2023年有所增加，其中汽油的累库速度或快于柴油。从当前阶段展望后市，2024年原油或重新进入被动建库存阶段，核心原因是供需关系的改善，带来价格的下降，价格下降导致利润转差，因而生产端不得不加大供应的边际量，同时使得库存被动增加。

年度供需平衡表：总体有微幅过剩

全球油市供需平衡情况：根据预估来看，2024/2023年非OPEC产量1.5百万桶/日，OPEC产量预估增加0.82百万桶/日，预计原油总产量增量在2.32百万桶/日，需求增量在2.25百万桶/日，预估2024年原油供需盈余量在7万桶/日，整体较2023年呈现一定的宽松，但宽松程度不大，不确定因素在于后市OPEC+减产的执行情况。

风险提示：地缘冲突激化、宏观经济运行风险