成本契合 PTA延续季节性走势（2024.1.26华瑞信息网）

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                                                                                 成本契合 PTA延续季节性走势
                                                                                           兴证期货 王其强


一. PTA近几年呈现一定季节性特征
2021年以来PTA走势呈现一定季节性特征。我们梳理了2021年以来PTA的行情走势，PTA行情季节性主要体现在每年四季度到第二年一季度，先跌出低点后逐步修复反弹，有提前反应终端春检压力后逐步修复的走势：1、2021年12月上旬PTA回调至低位4340元/吨，随后底部逐步反弹，到2022年元宵节（2月15日）后2022年2月底3月初反弹至6000元/吨附近，涨幅38%，此后因为俄乌战争及芳烃调油逻辑影响，持续上涨至7700元/吨；2、2022年12月中旬如出一辙PTA回调至4874元/吨，此后逐步反弹至元宵节（2月5日）后先小幅回调后反弹至5800元/吨高位，涨幅19%；3、2023年12月中旬PTA再度回调至低位5556元/吨，随后逐步反弹，截止目前反弹高点6000元/吨附近，涨幅8%左右。
综上PTA呈现一定程度的季节性特征：1、近三年12月中旬左右PTA回调打出低点，主要受旺季需求不及预期，以及提前反应聚酯春检带来累库压力；2、12月中旬左右出低点后，市场逐步反应下游聚酯负荷季节性修复的行情。

二. PTA季节性典型特征的主要驱动因素
我们认为PTA季节性典型特征主要驱动因素包括以下几方面：1、首先成本端给予了一定驱动，2021年、2022年及2023年12月中旬前后原油都是先经历一波回调后企稳，成本驱动PTA先跌后涨，契合PTA季节性特征；2、近几年PTA新增产能投放已经被市场充分预期，而宏观政策及地缘政治引发原油大幅波动，芳烃调油也使得PX上下波动，成本端博弈及成本向终端传导情况成为市场交易的主要矛盾；3、因下游聚酯及纺织企业春节春检因素，装置负荷在春节前后存在明显变化，尤其织机开工，而PTA装置负荷相对稳定，切实发生累库与去库切换。总体在成本契合背景下，市场交易需求变化中的相对确定性机会，即终端季节性变化。
1. 成本波动契合PTA终端季节性变化节奏
回顾前期几次波动，成本端原油的波动契合PTA终端季节性特征。2021年11月初原油反弹至高位WTI为85美元/桶附近，随后2021年12月上旬回调至低位62美元/桶附近，此后开启反弹，2022年2月底3月初反弹至100美元/桶附近，涨幅61%,这个过程因俄乌战争爆发驱动原油大幅上涨，总体成本涨幅较大，成本驱动PTA上涨；2022年6月中旬后，美联储加息引发市场对衰退的忧虑，强美元压制WTI原油从高位123美元/桶回调至70美元/桶（2022年12月9日），此后至2023年3月初WTI原油有所企稳围绕70-80美元/桶间震荡，成本企稳下，叠加国内疫情政策放开后，市场强化春节节后需求修复季节性变化预期，PTA上涨强于成本；2023年9月底WTI原油从高位95美元/桶开启回调，至2023年12月中旬回调至低点67美元/桶，此后油价逐步有所企稳。总体而言，近几年12月中旬PTA出现低点伴随着成本端原油回调至低位，PTA企稳反弹也一定程度得益于成本企稳带来的支撑。

2. 成本与需求博弈 市场交易成本向终端传导效果
PTA新增产能带来供应压力已成为共识，市场博弈成本向终端传导情况，寻找需求相对确定性机会。2019年以来PTA重新进入产能扩张周期，2019年至2023年间平均产能增速12%，产能从2018年4578万吨攀升至8144万吨，产能增加3566万吨。该阶段PTA新增产能基本为配套上下游以及200万吨以上的大型装置，大部分为有效新增产能，产能投放带来的供应压力已经被市场充分预期，市场博弈不强。近几年成本较强，而且波动较为剧烈，成本主导PTA行情波动，芳烃调油带来成本端PX的演绎成为市场博弈的焦点之一；此外，高成本向终端传导效果如何成为市场博弈的另一焦点，市场寻找需求不确定性中的相对确定性，终端季节性变化成为市场寻求需求端的相对确定性之一。
从成本博弈来看，前述已经阐述近年原油与PTA走势情况，这两年还有一个明显特征就是芳烃调油带来的行情演绎，近两年二季度都有一波驱动：1、2022年驱动最为明显，2022年二季度PTA从4000元/吨涨至7700元/吨，特别是后期的快速上涨，都缘于芳烃调油导致PX紧张PX价格大幅上涨，成本驱动PTA上涨；2、2023年驱动有所减弱，2023年二季度PTA从底部5160元/吨反弹至6150元/吨附近，芳烃调油逻辑驱动依然在，只是市场经历过一年洗礼后，提早应对，驱动力有所减弱。二季度PTA成本驱动明显，也存在需求端相对是旺季带来的支撑，即我们前述所说的需求相对确定性。


3. 聚酯春检带来的需求季节性变化较明确
聚酯春检带来的需求季节性变化较为明确。聚酯在春节存在检修的传统，织机在春节基本处于放假状态，而PTA装置春节假期保持相对较高负荷，上下游存在错配，导致春节前及春节期间PTA大幅累库，而春节后随着聚酯开工负荷逐步回升，PTA逐步去库。从聚酯负荷及江浙织机开工来看，春节前聚酯负荷及江浙织机开工逐步回落，聚酯负荷回落幅度较小以及每年幅度不一，2020年受疫情影响负荷跌破60%，幅度最大，江浙织机开工回落较为明显。因此，PTA工厂与聚酯企业春节开工错配，导致春节累库以及春节后去库，每年2月底较1月库存低点存在较大的累库，只是幅度每年有所不一样，2020年受疫情影响累库近150万吨，累库幅度最大，通常存在大几十万的累库。春节前后PTA下游有比较明确的变化。

三．总结
综上，近几年PTA呈现明显的季节性特征，主要表现在年末到次年一季度，12月中旬左右PTA回调至低点，此后逐步修复反弹。PTA回调，一方面缘于成本端原油回调配合，另一方面传统旺季需求不及预期，以及12月提前反应后期累库压力；PTA企稳反弹，一方面成本端有所企稳，另一方面市场反应聚酯春检结束后需求修复带来的去库逻辑。PTA反应季节性特征得益于成本端的契合，此外行情走势不是简单的跟随PTA累库与去库节奏波动，PTA的走势要领先于PTA季节性累库与去库，春节节前下游备货也提前驱动PTA行情反弹，所以往往春节节前累库下PTA却处于反弹走势。当下，PTA行情如出一辙演绎，2023年12月中旬PTA跌至低点5556元/吨一线，此后逐步修复反弹。本次PTA波动和之前呈现共性的季节性特征，预计反弹将持续。