工业硅：开盘鸣锣，直面硅价

肖静

市场等了一年的工业硅期货即将开盘鸣锣，虽然我们已经对工业硅涉及的多个行业板块基本面做了大量学习，但重头依然是感受价格波动。硅期兑现前，我们的市场周报主要摸索现货硅价在上游生产及下游有机硅、硅料价格强弱博弈间的变化；不过现货价格一天一个，不同机构间的报价也有差别。硅期挂牌后，尽管合约排列始自2308，但期市包万千资金，交割标的硅价的波动在盘面上更加便利、连续、灵敏，市场将实打实地开始硅价分析之旅。

    1、上市初期的交易依据

本文开题至落笔，广期所应能公布开市鸣锣价，我们放在最后简析。理论角度，远月期货合约的定价，主要与未来交割月份硅市场供求环境、期货仓单标准化兑现与现货交易之间的注册成本来决定。多数情况下，大部分商品期货初上市，远期定价功能不足，期货仓单注册及持有成本更高，且牌号交割质检要求更高，交割成本要大于品牌交割，因此，多呈逐月期货升水排列。不过，上市时间愈久、市场期现货运营成熟，期货仓单注册便利、交割成本低、采用品牌交割免检的，如其他有色金属，集中交割前的升贴水，会更取决于当月现货物流的紧俏程度，呈阶段性升水或贴水的局面。

工业硅2308合约交割期较远，交易所确定开盘价，而市场倾向就此交易价做出买卖决定的出发点，有一定短期交易随机性。工业硅上市初期，硅行业以外的期市资金，主要以观察、学习为主，方法包括不限于：1）随着日K线的累计，出现技术形态，或形成足够的均线指引；2）寻找关联的同题材期货品种涨跌，或参照权益市场行业板块（工业硅、光伏及有机硅）股价的表现做出交易决定，多用于大类资产配置；3）以研究上下游供求为核心，关注周度、月度级别供需预期及显性库存兑现，倾向以现货硅价带期货硅价，同时，已对远期硅价趋势做上涨、震荡区间或有无下跌趋势的判断，并考虑以交割为基础的期现货、跨期价差。

2、盘中气氛建议关注铝、铁合金及权益指数

期货品种间联动效应明显，如有色金属容易在共振环境下同涨同跌。工业硅在有色板块中序列特殊，需求发力依靠光伏，与铜交易题材略有交叉，但硅价无外盘、宏观反映滞后。从生产成本、供应集中在西北西南出发，耗电猛、还原剂等特点，与电解铝上游题材强相关，下游也有一部分用在铝合金上。尤其当工业硅价低位震荡开始考虑成本支撑，或者市场主线交易能耗双控，成本更是关键。同时，工业硅的生产工艺、原料、牌号交割与硅铁近似，上游供应格局加速变动，行业集中度远不及铝，因此工业硅价格的震幅形态要比铝大。我们建议实体企业将铝价、铁合金价格一并放入日常期价跟踪栏。

图：工业硅盘中气氛组

资料来源：国投安信期货

另外，远月供求从预期到兑现，都要经历价格变化的反复调整，由于交割期较长，需要关注权益交易题材对硅价的影响。权益资金更加庞大，以杠杆期货价格波动撬动权益价格的案例更加频繁。除铝合金外，工业硅涉及自身、有机硅及光伏三大行业，2022年有机硅供求初现转折，2023年在硅料利润激励下，晶硅产能的扩产兑现感强，年底硅料价格已有拐点，需要注意权益市场对光伏定价的降温。虽然这不会影响工业硅日常的现货交易，不会影响光伏2023年延续高速增长的现实兑现，但依托实物交割的期货合约在到期前是有强交易属性的。因此，一并将光伏指数放入日常跟踪栏。

图：中证光伏产业指数与多晶硅

资料来源：Wind、国投安信期货

3、从现货价格的跟踪开始

过去一年，工业硅上市，持续吸引市场目光。从上下游行业、现货交投特点看，工业硅的复杂程度、个性化的非标需求远超其他有色品种。我们可以从广期所交割设计上的方方面面充分感受到它的特点。国家统计局并不公布工业硅的月度产量数据，官方公布的权威数据基本只体现在光伏装机及出口上。

工业硅、有机硅的供求数据主要依靠第三方机构统计，其中包括硅业分会、SMM、百川、铁合金在线等。不同机构，数据统计的口径、优势并不相同，工业硅生产也存在集中度较差、季节性波动明显增大统计难度，以及等外硅是否加入统计口径等问题。因此，各家工业硅月度产量、累计下来的年度产量、过往几年的年度供应修正量差异较大。选择哪家数据做平衡表基准，在硅期未上市运行前，研究员期现货经验积累较单薄时，难以定量。期货上市、关注度迅疾是提升该品种供求分析框架的助推器，以月产量数据为例，将以期货波动、跨月价差来反验机构预期或修正的准确性，圈定共振较有优势的一个或两个数据口径，加以重点、持续的跟踪，积累成长后再以此为准做出独立修正的平衡表。很明显，单就月度产量就需要中长期的积累。那工业硅上市初期，有没有捷径？

图：工业硅上下游主流报价

资料来源：SMM、国投安信期货

有，捷径就是最基础的现货价格，而且建议初期贵精不贵多，即工业硅现货选择华东通氧553#，421#（有机硅用）、有机硅DMC报价及主流硅料价格，上下游产销强弱会在现货价格上集中体现。目前，国内工业硅现货报价体系非常全面，与多数有色金属不同，现有上下游各环节产品报价，能够更有效反映产业链供需间的变化趋势。我们建议将典型现货价日日跟踪，即便指标可以自动更新，但在价格积累初期，建议手动输入，感受强弱。

另外，上市初期，工业硅远期价格波动将基本跟随现货价格涨跌，需要平稳上市一段时间，临近首次交割，市场已经积累了一定的价格判断经验后，远期定价功能才能更有效地发挥

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