豆粕消费企业期货套保案例

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豆粕价格在春节后一举突破3300-3500元/吨的震荡区间，随后则是一路上涨，3月份更是上涨到了4000的高位。豆粕现货价格更是涨到了4600的位置。现货升水期货600元/吨。豆粕价格上涨的主要逻辑点在于供给短缺的预期强烈，特别是南美天气持续干旱，市场预期大豆将会大幅减产，并且美国出口量在本年度也大幅减缩。如果巴西大豆减产预期落地，那么将会造成全球范围内的油籽短缺，并且这种供应短缺情况上半年难以改变。一季度国内大豆到港量及库存非常低。而目前生猪存栏量受到养殖惯性的影响，三季度之前存栏难有较大降幅，蛋白饲用需求减幅有限。在高基差背景下，期货很有可能跟随现货大幅上涨。

基于以上判断，饲料养殖企业为规避豆粕价格大幅上涨的风险，可以在期货盘面上进行灵活套期保值操作。二月中旬该套保企业与油厂签订了5000吨M2205+160元/吨，4-5月提货的基差豆粕。该企业依托国内成熟的豆粕期货市场，并凭借自身较好的行情把握能力，成功的运用期货成功规避了原材料豆粕价格大幅上涨的风险，降低了饲料成本，稳定了其生产经营。

一、相关背景介绍

南美干旱持续，巴西及阿根廷大豆预计产量不及预期，2021/22年度巴西大豆减产格局基本确定。据3月的USDA供需报告数据显示：由于生长季干旱，巴西大豆产量预估值为1.27亿吨，从最早的预估的1.44亿吨预估调整到了近期的1.27亿吨左右，降幅 1700 万吨，并且很多机构预期巴西产量还将继续下调。而美国方面，由于其本土油榨利较高，本年度出口量大幅减少，截至3月上旬美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为2,579万吨，去年同期为3,472万吨，同比下降25.72% 。除此之外，由于油厂榨利不佳，买船不积极，造成大豆到港量及开机率均较去年同期大幅下降，大豆及豆粕库存同比均下降50%以上。而由于养殖惯性的存在，豆粕的饲用需求存在韧性，造成现货价格急剧拉涨，形成了近强远弱的反向市场结构。

从基差角度来看，现货价格已经连续上涨至4600的高位，而期货跟涨速度较慢，基差处于600左右的历史偏高位置。从统计套利角度、基本面角度以及该企业经过其市场经验分析后，认为基差大概率会收敛。由于当时国内大豆到港口及大豆豆粕库存均处于历史极低值，认为走势还会继续偏强，因此考虑期货很有可能会继续偏强走势，有可能被现货拉动上涨。

                              

二、具体期货套保操作过程

（1）通过与企业多次沟通交流，形成初步操作计划。企业提货时间为3-5月份，且基差合同对标盘面是M2205，因此套保操作标的采用连粕2205合约；企业对于现货价格上涨的担忧比较大，因此在盘面进行买入套保，并且对5000吨豆粕进行100%套保。

（2）参与企业操作计划实施过程中的监测管理。M2205合约在3月上旬上突压力位，打开上方空间。该企业在3月上旬完成500手M2205合约多单建仓，建仓均价为4120元/吨。3月下旬，豆粕期现货快速上涨，M2205合约逼近4500元/吨，但是现货价格出现快速回落，期货价格上攻4500无果后，出现了连续3天的回调，基差以现货大幅下跌向期货靠拢的方式走弱至500左右。该企业在4300附近认为M2205合约继续上攻动力不足，于是多单平仓了结，平仓均价4310元/吨。规避了3月份豆粕大幅拉涨的风险。

4月初M2205下跌至4000附近，且临近最后点价期现，该企业分批点价完毕，M2205综合点价点位在4020附近，最终现货成交价4180，远低于当前现货价格的4550元/吨，此外期货盘面还有190元/吨的收益，综合基差收益160元/吨

三、套保效果总结

该企业在3月上旬完成500手M2205合约多单建仓，建仓均价为4120元/吨。3月底该企业多单平仓了结，平仓均价4310元/吨。4月初M2205下跌至4000附近，且临近最后点价期现，该企业分批点价完毕，M2205综合点价点位在4020附近，最终现货成交价4180元/吨。

期现货损益如下：

期货端盈亏：4310-4120=190元/吨

现货端盈亏：4750-4780=-30元/吨

综合收益160元/吨，共套保5000吨，共收益80万元，成功规避了3月份豆粕价格大幅上涨风险。

点价操作中，该企业本身基差合同签订之初时机就很好，由于在期货盘面进行了买入套保，因此并不急于点价操作，等到4月价格回调后，在进行分批点价操作，点价后现货成交价最终锁定在4180元/吨，远低于同期市场价的4550元/吨。

本案例中，该企业具有稳定的豆粕需求，因此可以考虑在合适的基差位置进行基差采购，定量不定价。由于担心期货价格上涨，进行了买入套保操作，期货套期保值不仅成功规避了3月份期现货大幅上涨的风险，并且期货套保后成功将基差合同的最终成交价锁定，并可以随时灵活解锁，缓解了企业点价压力。

在跟踪企业套保操作过程中，我们也发现期货套期保值操作其实是一个综合管理过程，既需要前期操作计划的指定，也需要执行过程中操作目的管理，尤其是在行情出现超预期变化的时候，需要结合实际情况修正我们的操作计划。中小企业在套期保值运用中要正确认识期货风险，结合自身情况合理参与保值。