双焦或继续高位宽幅震荡--20220322

黄科

    春节后，双焦期货价格提前反应现货市场提涨预期，盘面整体强势上行，之后又因俄乌冲突对全球大宗商品供应链的冲击以及国内一系列稳增长利多政策出台，于3月上旬加速冲顶，焦炭05合约逼近4000元/吨，焦煤05合约到达3260元/吨附近，均创下了5月合约上市以来的新高。3月中旬起，在焦炭现货仍处于提涨阶段的情况下，双焦期货价格率先见顶回落，且随后盘面价格高位大幅波动，反应出市场各方对于后期双焦走势存在不小分岐。本文将基于双焦自身基本面及黑色产业利润状况分析双焦的后续价格走势。

一、钢材低利润及高矿价压制焦炭上行空间

    自2021年四季度以来，国内房地产利好政策频出。在今年1月份5年期以上LPR较上期下降5个基点后，全国多个城市陆续下调了住房贷款利率，不少城市还同步下调了首套房甚至二套房的首付比例。但由于诸多利好政策出台到终端需求实际改善还需一段时间，今年以来钢材需求表现整体较弱，Mysteel螺纹、热轧表观消费同比分别下降约7%和4%。可以看到虽然利好政策不断，在春节前华东螺纹现货价格就被推高至4900元/吨左右，但由于实际需求强度不足，节后现货价格仍然围绕4900一线上下波动，难以突破，高钢价向下游终端传导并不顺畅。

    此前，笔者一直担心今年的焦炭、钢材、铁矿会重演类似于2019年因铁矿价格高行运行、钢厂利润难以走扩，焦炭价格长期承压的行情。春节后，国家发改委针对铁矿连续喊话，矿价有所回落，焦炭面临的压力在一定程度上得到缓解。但随着俄乌战争爆发，在全球铁元素供需失衡以及原油为首的大宗商品普涨双重刺激之下，铁矿期货价格再度强势反弹并突破年内前高。钢材价格提涨难度较大，同时原料价格上涨推高成本，使得钢厂利润持续收缩，当前Mysteel测算的全国长流程螺纹平均吨钢毛利仅有300元左右。在钢厂低利润、铁矿价格高位难跌的背景之下，焦炭价格上涨空间将受到强力压制。

二、双焦在低库存格局之下，价格仍有较强支撑

    正如此前双焦期货价格率先回落所反映的预期，近期钢厂因利润较为低迷，加上本轮疫情也影响到部分钢厂生产，钢厂方面提降焦炭价格的意愿较强，部分地区焦炭现货已出现暗降的情况，预计焦炭即将转入提降周期，当前主要的疑问在于提降空间有多大。笔者认为，一方面在焦炭现货四轮提涨之后，焦化企业的平均盈利在250元/吨左右，当前焦炭的利润水平并不高，钢厂想要打压焦炭索取利润还是要看焦煤端的让利情况，近期焦煤市场确有恐高回调的情况，但因焦煤的国内及进口供应短期内还难以放量，焦煤价格相对坚挺将对焦炭现货形成较强成本支撑；另一方面，当前焦煤、焦炭的总库存水平均处于历史同期低位，下游环节的低库存情况尤其突出，而华北地区采暖季已临近尾声，铁水产量仍有一定提升空间，在双焦低库存的情况下大幅压价双焦价格并不现实。因此，焦炭现货虽然有回落压力，但不必太过悲观，预计后续提降2-3轮即有望企稳。

    综上所述，鉴于当前钢厂低利润、铁矿价格高位、双焦库存低位的产业现状，笔者认为双焦价格有较大可能继续在上有顶、下有底的区间内震荡，双焦期货价格率先反应现货市场走势之后，短期内缺乏趋势性的交易机会，以高位宽幅震荡为主，真正实现破局可能需要等钢价结束高位盘整来确定方向。

图表1：2019年至今焦化、长流程螺纹利润走势