长期油价重心有望抬升

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5月开始，OPEC+执行970万桶/天的减产协议，自5月初至今，OPEC+已有多个成员国表示出减产决心，供给端减产预期利好。需求方面，海外多个国家逐步放松居家令，需求预期也相对利好。长期来看，在供需的双重作用下，油价重心有望抬升。

6月再追加减产力度

4月，OPEC+达成970万桶/天的减产协议，6月沙特、阿联酋和科威特单方面追加减产力度。根据4月达成的OPEC+减产协议，2020年5-6月减产970万桶/天，减产后的产量为2059.9万桶/天；7-12月减产770万桶/日，减产后的产量为2259.9万桶/天；2021年1-4月减产580万桶/日，减产后的产量为2449.9万桶/天（伊朗和委内瑞拉不减产）。5月11日，沙特表示6月将单方面额外减产100万桶/天，科威特和阿联酋紧随其后也分别表示将在6月额外减产8万桶/天和10万桶/天。这意味着，6月份，OPEC原油产量（剔除伊朗和委内瑞拉）将降至1941.9万桶/天，较不受减产协议限制的4月份原油产量将减少840.2万桶/天，较3月份将减少651.3万桶/天。

沙特追加减产力度，俄罗斯5月初就已表明减产决心。作为OPEC+乃至全球产油大国的沙特和俄罗斯，此次970万桶/天的减产协议，沙特和俄罗斯分别承担250万桶/天，减产基准线为1000万桶/天，即二者产量均需达到850万桶/天以下。在之前的减产协议执行方面，俄罗斯减产经常不达标，而此次俄罗斯一改往日，5月上半月原油产量（不含凝析油）就已降至867万桶/天，较4月1044万桶/天（凝析油按8%计算）的原油产量减少了177万桶/天，与目标产量仅差17万桶/天。沙特更是表示将在6月追加减产100万桶/天，产量降至750万桶/天以下，低至2002年水平。

低油价倒逼美国原油产量下滑

受低油价的冲击，美国多家油气公司倒下。据Bankruptcy Data，截至4月底，加上此前已申请破产的美国知名页岩油公司惠廷石油等，不到一个月已有至少5家大型油气公司倒下。4月1日，美国页岩油商Whiting Petroleum向德州法院申请第11章破产保护；4月26日，戴蒙德海蒂钻探公司在美国德州申请破产保护。另外，有消息称，切萨皮克能源、加州资源、海上钻井公司FIELDWOOD ENERGY也都正准备申请破产保护。

在疫情爆发和石油价格战的双重冲击下，美国原油产量大幅下滑。3月13日，美国原油产量为1310万桶/天，5月8日，美国原油产量下降150万桶/天至1160万桶/天，美国原油产量高位回落，降幅高达11.45%。3月13日，美国原油钻机数量683部，5月15日，美国原油钻机数量下降425部至258部，呈断崖式下跌，降幅高达62.23%。

疫情回暖需求缓慢恢复

目前，海外每日新增确诊人数持续在高位波动，美国多个州已取消或放松居家令，随着工人逐渐返岗工作，汽油需求有望提振。5月8日，美国炼油厂产能利用率为67.9%，受疫情影响而大幅下滑。3月13日，汽油产量997.4万桶/天，4月3日下跌415.6万桶/天至581.8万桶/天，跌至1985年水平，随后汽油产量逐步回升，截至5月8日，汽油产量增加167.9万桶/天至749.7万桶/天。随着美国逐步重启经济，叠加夏季为美国汽油需求旺季，原油需求也将在一定程度上得到提振。但由于疫情的不确定性，需求的恢复将是一个缓慢曲折的过程。

原油库容被填满担忧缓解

受疫情影响，美国原油反季节性累库。3月20日，美国商业原油库存45536万桶，处于历史同期中枢水平，5月1日，原油库存增长7686.1万桶至53222.1万桶，距离2017年3月31日历史最高值53554.3万桶仅差332.2万桶。库欣原油库存则由3月20日的3930.3万桶增加2614.3万桶至5月1日的6544.6万桶，距离2017年4月7日的历史最高值6942万桶仅差397.4万桶。

减产叠加需求回升，原油库存下滑，累库担忧缓解。截至5月8日，美国商业原油库存环比下滑74.5万桶至53147.6万桶，为15周以来首次下滑；库欣原油库存环比下滑300.2万桶至6244.4万桶，为9周以来首次下滑。

总结

在供需面预期利好情况下，前期市场对库存被填满的担忧有所缓解，短期推动油价上行；但需求的恢复不是一蹴而就的，疫情的反复性也给油价造成了一定的不确定性，需求的缓慢恢复使得中期油价振荡；长期来看，随着需求的恢复，原油重新达到供需平衡状态，油价重心有望抬升。