沥青将重返弱势格局（发表于2020.4.21期货日报第六版）

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沥青将重返弱势格局

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宝城期货 陈栋

虽然OPEC+产油国达成减产协议，但仍无法改变油市供应过剩的局面。供需失衡令国内外原油期货价格重返跌势，并拖累高度正相关的期货商品沥青。近期沥青2006合约在2200元/吨一线反弹受阻，转而小幅回落至2050—2150元/吨区间窄幅整理。鉴于目前外部宏观风险加大，且国际原油价格再度回落，沥青或重返弱势格局。

外部宏观风险加大  金融属性强化

尽管目前国内疫情基本得到控制，但海外疫情仍在持续扩散中，国内输入型防控压力增大，复工复产持续性面临考验。同时海外疫情带来的次生灾害导致全球经济停摆，经济下行风险加剧。国际货币基金组织将2020年全球经济增速下调至-3%，衰退程度远超2008年美国次贷危机引发的经济下滑，这意味着二季度全球经济萎缩将无法避免，外部宏观风险逐渐加大。

从金融属性层面来讲，系统性风险指标维持偏高水平容易加剧期货商品下跌的速度和幅度。而在经济层面，需求萎缩的负面影响会从上游原料端传导至下游成品端，导致整个产业链商品价格估值重心下移。

原油减产不及预期  成本支撑弱化

为了缓解油价长期低迷给美国页岩油产业造成的巨大冲击，在美国政府的极力撮合下，经过多轮谈判，OPEC+产油国就能源市场在应对疫情和经济恢复阶段中的重要性达成共识，承诺共同努力制定协作性的应对措施确保能源市场稳定，并最终达成一项长达两年的减产决议：今年5—6月将减产970万桶/日，7—12月将减产770万桶/日，2021年1月至2022年4月将减产580万桶/日。虽说减产幅度创纪录，但减产规模不及市场预期，且效果如何将取决于未来各产油国的执行情况。

随着减产协议落地，投资者在短暂“兴奋”之后回归理性，重新认识到OPEC和G20达成的协议无法抵消掉需求大幅萎缩的负面影响，不会短期内让油市恢复平衡，原油市场无法摆脱供应过剩的困局。

原油期货价格与沥青期货价格具备高度的正相关性，且为原料和成品的直接上下游关系，在油价持续回落的背景下，沥青价格也将承压走低。

国内炼化复产  沥青供需偏弱

受益于国内积极开展复工复产，3月份国内炼厂沥青装置开工率显著回升，产量明显回升。步入4月以后，大部分沥青炼厂继续复工，其中山东地区，中化弘润和东明石化分别于4月7日和8日恢复沥青生产，金诚石化也于4月初开始生产沥青。此外，国内部分炼厂为了给低价原油腾出库容，也在积极加大产量，预计4月整个沥青装置开工率有进一步提升空间。

据统计，截至4月中旬，全国沥青装置平均开工率继续稳步提升至58.33%，环比上涨2.20个百分点。虽然供应端稳步提升，不过由于下游道路施工需求有限，沥青库存消耗较为缓慢，导致当前整体沥青社会库存水平仍旧处于高位。据了解，目前沥青下游需求恢复仍旧缓慢，社会库存压力明显，市场仅维持刚需。从供需角度来看，4月沥青供应压力依然偏大，需求仍处于偏弱状态。

宏观面风险加大强化沥青金融属性。同时原油价格在供需失衡的背景下显著下移，也会拖累高度正相关的沥青期货联袂走低。在供应压力偏大而需求仍处弱势的情况下，预计后市沥青2006合约仍会面临再度下行的压力。

发表于2020.4.21期货日报第六版