【股指期货】股指跨品种价差的历史规律

贾婷婷

摘要：

• 5月31日，中金所发布公告决定自2019年6月3日结算时起，对股指期货实施跨品种单向大边保证金制度，即对沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货的跨品种双向持仓，按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。
• 在最新保证金制度出台之前，公募基金策略中可能较少运用到跨品种套利策略。今后通过跨品种单向大边保证金制度，至少可以降低40%左右资金成本，收益率有望显著提升，从而促进该类策略的开发。
• 为了数据有更好的连续性和可以用来分析的时间范畴，统计历史规律时使用现货指数进行分析，建仓的方式是（沪深300-上证50）、（中证500-上证50）、（中证500-沪深300）。统计区间为2010年1月4日至今。各个指数之间的价差趋势能基本保持一致，具体规律呈现一定的不同。
• 根据历史波动，我们大致将价差分为3个阶段。
  第一阶段：2010年11月10日到2012年12月3日（历时约2年）：
  这一期间，大蓝筹相对其他市值股票表现出一定强势，价差缩小。
  第二阶段：2012年12月3日到2015年6月12日（历时约2年半）：
  这一期间，其他市值股票相对大蓝筹表现出强势，价差扩大。
  第三阶段：2015年6月12日到2018年12月31日（历时约3年半）：
  这一期间，低估值蓝筹回归，相对其他市值股票表现强势，价差缩小。
• 对于价差变化的趋势，有以下一般性规律。
  规律一：通过分析时间间隔发现，大小盘风格互换周期约2-3年。
  规律二：价差的不断扩大往往是在大盘大幅上涨期间，因为小盘股弹性大，涨的比大市值股票多，跌的时候也比大市值股票幅度深。
• 通过分析发现，不同品种之间的价差所处阶段有所不同。
  1）沪深300和上证50之间的价差是最小的，且波动范围最小。目前的价差基本处于较为合理的均衡区间。
  2）中证500和上证50之间的价差是最大的，且波动范围最大。目前的价差处于中位数稍微偏下水平。
  3）中证500和沪深300之间的价差居中，波动范围也在其他两个跨品种价差之间。目前的价差处于接近历史底部区间，具有潜在跨品种套利机会。