[分析师：能源化工] 2014年铝半年评——结构仍需调整，铝价难有突破

       摘要：

       我们回顾一下上半年铝市：一季度，铝价从14000元/吨便开始持续下跌，跌幅最大有1400点。资金短缺、货币收紧无疑是铝价下跌的根本原因；而产能严重过剩、下游需求乏力则是价格走低的基础。二季度，铝价一扫阴霾，沪铝从12600一度冲高至13800，上涨近1200点。在企业资金面得以缓解后，以价换量的操作无异于饮鸩止渴，削减产能改变供需结构成为改变铝价的根本，而二季度的大幅减产，恰好让市场充满乐观预期。

       供给方面，电解铝的生产成本变化不大、甚至原料成本下滑，但是企业亏损面仍高达2/3以上，印尼事件并未冲击到铝土矿的供应，而动力煤价格的下滑降低了能源成本；上半年我国减产的效果是明显的，尤其是4、5月份单月产量减少10万吨以上创历史记录，但是今年计划有456万吨的新增产能，只是延迟了投产，价格的反弹也助推了复产；贸易商畏惧心理严重，虽然二季度持货增加，库存也一度恢复去年水平，但我们认为这个融资、套利等操作有关，并不难真实反映贸易的恢复。

       需求方面，房地产行业遭遇了明显的困境，销售和新开工数据都反映了行业的疲软，尤其是5月房价出现大面积的下跌，让我们对下半年房地产充满悲观，而房地产又是用铝最多的领域，下半年铝消费的势必会回落；汽车行业在去年增速明显，但是今年截至5月的汽车产销数据都显示出现明显的回落，增速也保持在个位数，这不禁对今年整体的汽车耗铝产生悲观；电力行业用铝或值得期待，从国家电网的招标进程来看，符合预期进程，但是政府债务在今年年中遭遇还款高峰，或影响订单的生产交付。