本帖最后由 小强睡不醒 于 2016-10-12 14:19 编辑
《孟子》中有句话叫做“尽信书，不如无书”，这句话成为了告诫后世读书人要带着批判的精神去读书的名言。现实中，由于作者时代的局限性或观察角度的不同，因此所写的内容并不一定适合每一个时期的读者，这就要求我们在读书的时候，不光要记住和理解书中的内容，更重要是要学会思考，去其糟粕，取其精华。很多道理不光可以以小见大，也可以“以大见小”，“尽信书，不如无书”放在期货方面也是适用的。
笔者看过的一些期货相关书籍里往往存在对期货从业者产生一定“误导”的内容，其中最明显的就是有关套期保值的部分。通常情况下，许多期货书籍让我们认为在期货市场中企业只会对生产的产品进行卖出保值，但是从笔者从业的经历来看，生产企业在期货市场中往往会做买入的操作。那么，企业为什么会这样做呢？是把套期保值做成投机了吗？笔者下文就其中的各种情形进行具体分析。
做多期货获利
第一种情形是期货价格远远低于现货，而生产企业又有定价权的时候，生产企业会在期货市场买入生产产品，赚取稳定收益。这种情形在塑料期货中尤为明显，由于笔者前面撰写过的一篇文章中描述过有关内容（对于此轮塑料上涨的反思），因此在这只做简单的叙述，以免有自我抄袭之嫌。
例如目前的塑料现货价格为10000元/吨，而期货主力合约价格仅为8000元/吨，基差为2000元/吨，这时距期货主力合约交割只有两个月的时间，因此这高达2000元/吨的价差急需修复。基差的修复有很多种：现货跌向期货，期货涨向现货，现货跌期货涨等等。如果这个时候生产企业做多期货，那么对它来说最有利的基差修复方式就是期货涨向现货（甚至是现货涨，期货大幅上涨追至现货）；而如果期货涨现货跌，虽然生产企业盈亏不确定，但是在期货市场上买入却是优化了它的生产经营的；当然，一旦期货跌，现货大幅下跌追平期货，企业的亏损可能会加剧。
既然各种可能性都有，那么我们就要来分析一下各种情况的概率了，首先企业在这种情形中做多，往往是主力或次主力合约距交割月临近的时候，通常情况下垄断或者具有定价权的行业的现货价格运行稳定，而期货市场往往由于非理性因素出现超跌，因此期货价格大多是向现货价格的方向回归的，因此这个时候生产企业做多期货获利的期货是为正的。特别是对于生产垄断或者货源紧张的行业，由于空头没有现货来进行交割，生产企业通过做多期货进行软逼仓基本可以稳定赚取收益。
置换库存
第二种情况是生产企业预期未来现货价格会上涨，但是出于各种原因又不能大规模的惜售，因此在期货市场中买入期货，将现货库存置换成期货库存的方法（置换库存）。如果我们认为股票会涨，可以“抱着”不卖，但是现实中生产企业即使预期未来现货价格会涨，也很难做到囤积现货不进行销售。造成这种现象的原因主要有三点：
首先，生产企业往往背负着短期贷款或者赊购了原材料（石化合同销售），并且要向员工发放工资，因此必须保证持续的销售现货来维持自身的现金流，小规模的惜售可以实现，但是大量的囤积现货是难以完成的；其次，生产企业的库容有限，胀库或者憋罐的情况，限制了现货企业惜售的规模，特别是对于一些不宜长期储存的商品（例如甲醇，化学性质活泼，易燃易爆），大规模的囤积现货就更加困难；最后，生产企业往往和下游企业保持这长期合作关系，或者签署了销售合同，如果生产企业大规模惜售，势必会影响到下游企业的生产，即使生产企业通过囤积现货赚取了一定的利润，但是万一由于供给中断导致客户或者订单损失就得不偿失了。
在这种情况下，期货市场就为生产企业提供了一个变向囤积货源的场所。如果企业预期未来供需格局将会改善，现货价格将会上涨，那么在销售现货的同时，在期货远月合约上买入相应的头寸，这不但使企业保持正常的经营和销售，也用相对较少的资金使企业达到了囤货的目的。等到后期供需格局改善，期货价格上涨，生产企业了解头寸，就可以赚取利润。当然，进行这种操作的时候，企业不但没有对冲掉风险，反而加大了风险敞口，如果企业预期错误，后期现货价格大幅下挫，那么企业不但在现货上面临损失，在期货市场上也将遭受损失。
通过期货价格刺激现货
第三种情形目前并不明显，但是笔者认为随着期货市场越来越成熟，这种操作也将越发多见。众所周知，期货市场具有价格发现的功能，即期货的流动性较强，能够更好的对价格进行准确的预判。特别是随着市场对于期货服务实体经济的认同感加强已经商业定价模式的转变（例如点价），期货价格对现货价格的影响将会越来越强。事实上，从目前的情况来看，期货市场的情绪已经开始影响现货价格了，现货商采取什么方式来确定现货价格的，指导自身的销售，难道要统计全国的供应、库存和询价情况吗？这种方式效率很低，在现实中很难实现，而根据当日期货市场的情况来销售现货不但能够很好的指导自身销售，而且效率也非常的高。这种模式在现在的销售以及非常普及，如果今天上午期货市场表现良好，下午现货商往往会开始提价或者惜售。
那么这种定价模式的转变对于生产企业在期货市场的操作将会产生什么影响呢？这使生产企业在期货市场上进行卖出套期保值时就将非常谨慎，如果企业在期货市场上卖出保值将期货砸了下去，这会不会影响现货市场的销售？如果这个商品的持仓量较大，生产企业的套保头寸不会对期货价格产生较大影响的话，那么生产企业认为期货价格较高的时候还是会在期货市场进行套期保值；但是如果企业生产的品种在期货市场上并不活跃，持仓量较少，生产企业就不会去进行卖出套期保值，甚至会在期货市场上做多。为什么会这样呢？首先，由于持仓量较少，成交不活跃，市场很难有量容纳我去套期保值，即使做了卖出套期保值，也可能由于期货流动性的不足，导致难以了结头寸。并且，如果由于持仓量较少，如果企业进行卖出套期保值，就可能导致期货价格的暴跌，从而影响现货销售。在这种情况下，企业在期货市场上卖出保值的收益将会远远低于而由此造成的现货价格下跌所带来的亏损，套期保值反而得不偿失。但是，如果在这种情况下期货价格下挫，生产企业可以用很少的资金做多期货，通过稳定期货价格，达到规避潜在的现货亏损的现象。
结论
笔者刚入行的时候，对于期货的认识非常的肤浅（当然，现在也高深不到哪里去），认为生产企业只能卖出套期保值，如果做买入套期保值那就是投机了。但是，期货只是一个工具而已，只要能够为企业的生产经营提供帮助，那么这种方法就是可行的。笔者相信，随着期货市场的逐渐成熟，能够给企业生产经营带来帮助的方法将会越来越多，届时将更令人感慨“读书没有用”了。 网址链接：http://mp.weixin.qq.com/s？__biz=MjM5NzM3MjU1Mg==&mid=403013920&idx=2&sn=28869e57c4a161f537f757982f0957c1&scene=0#wechat_redirect | 
发表于 2016-10-12 13:51:06
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