[分析师：能源化工] 供需两淡 焦炭易跌难涨

上周，在市场恐慌情绪的作用下，焦炭期货主力合约破位下行，创出历史新低。后来，由于管理层救市政策开始起效，商品市场又出现普遍反弹，但焦炭反弹动力不足，幅度有限。综合供需面、市场情绪等影响因素来看，焦炭期货中期内走势仍难乐观。

钢铁行业是焦炭的主要下游行业，钢铁的生产情况直接决定着焦炭的需求量。由于钢铁行业产能严重过剩，行业进入压缩产能的阶段，这意味着焦炭的需求增长停滞甚至萎缩。国家统计局的数据显示，1-5月份，我国生铁产量为29712万吨，同比下降2.4%。这也就是说，焦炭在今年前5个月的需求量较去年同期减少约1000万吨。如果考虑高炉冶炼技术的进步以及喷吹煤的替代作用，焦炭需求量的下降幅度可能更大。并且，由于7月份本属钢材的消费淡季、钢铁冶炼利润大幅下降，钢厂的减产力度加大，这也意味着焦炭的需求出现季节性的萎缩。需求减量对于工业品而言有着极为重要的影响，也是导致焦炭价格持续低迷的核心因素。

需求不足导致焦炭价格持续下跌，价格的持续下跌引发焦化企业的减产行为。国家统计局的数据显示，1-5月份，我国焦炭产量为18781万吨，同比下降2.8%。从企业开工情况来看，数据显示2015年以来焦化企业开工率持续下行，目前小型焦化企业的开工率在64%，中型焦化企业的开工率为68%，大型焦化企业的开工率为79%。从产量及开工率数据来看，焦化企业确实出现了减产行为，减产力度略高于生铁，但这种力度尚不足以逆转焦炭价格的弱势。因为，在产业链博弈中，由于焦化行业的产业集中度较低，独立焦化企业在与钢厂的博弈中常常处于弱势地位。除非是焦化企业的减产力度大到出现焦炭供不应求的局面，否则焦炭价格仍难以转强。

自2013年起，我国焦炭出口关税和配额取消，焦炭出口量出现显著回升。海关数据显示，今年1-5月份，我国焦炭出口量累计425万吨，同比增长24.9%。从绝对数量来看，每月不足100吨的出口量，在每月近4000万吨的供应量中占比较小。但这种高速的增长势头还是给了市场多头一些期许，而且出口量的增加，也确实在一定程度上缓解了国内资源供应的压力。不过，焦炭出口增长的作用也仅限于此。出口量的增长无法对焦炭的供需格局构成实质性的影响，无法改变焦炭整体供过于求的形势，这也就导致了焦炭出口量年年增加、出口价格却年年降低现象的出现。

我们从焦/煤的比价关系大致可以判断产业上下游的关系。笔者统计发现，自焦煤期货上市以来，焦/煤比价有77%的概率处于1.35-1.45区间，有97%以上的概率处于1.3-1.5区间。然而，自6月下旬以来，焦炭1509合约收盘价和焦煤1509合约收盘价的比值屡屡降至1.3以下，最低为1.28，这也是焦煤期货上市以来焦/煤比价的最低值，这表明市场对焦炭的看空情绪浓厚。另外，我们还可以从持仓变化上来寻找依据。我们测算出焦炭期货主力合约前20名的持仓为净空头持仓，净空持仓比例在17%左右。并且，净空比例在上周四明显增加，也就是在价格出现反弹时，有大量多头离场。这也表明在持仓排名靠前的资金中，对焦炭的预期和操作明显偏空。

综上所述，焦炭的需求量较往年下降且处于季节性萎缩中，焦价面临着较大的下跌压力，虽然产量减少和出口增长可以缓解一部分供应压力，但市场看空情绪仍然浓厚，焦炭价格后市易跌难涨。