[分析师：首席] 2025年锡年度策略——供增需缓，承压下调

l 供求强基本面，2024年沪锡年均价创高

2024年锡价交投重心抬高主要由强消费托底，冲涨则是佤邦精矿供应、印尼锡出口在现实与预期间达成一致，即消费是基础，供应成驱动。2025年锡市供增需缓。

l 半导体周期逐渐触顶，消费增速中性偏强

电子焊料领域，预计2025年起稳定支撑的是传统消费板块，新能源汽车边际增量继续变缓，全球半导体消费周期很可能在三季度触顶。光伏焊料低增长，耗锡增量预期下调到3500-4000吨/年，对全球锡消费的年增速贡献约1%。2025年预计锡消费增速可能放缓到2%附近、中性偏强。预计未来五年全球锡消费年均复合增速能够达到1.5%，大大高于过往。

l 精矿供应小高峰，矿紧形势松动

2024年佤邦关停坚决、产出停滞，尽管其他主产国都以稳产增产为主，但未能覆盖缅矿减量，预计全球矿端减少7000金属吨。2025年预计全球锡矿增产迎来小高峰，至少增加2万吨、增速5%以上，

2025年预计矿冶博弈形势转变，矿的供应更充分，且增产来源地多。2025年预计全球精锡产出跟随矿端复苏增量预计4%。

l 2025年锡市过剩，锡价承压

2025年全球锡精矿供应增长小高峰、锡锭生产跟随转正，预计海外生产增速略高于国内，上游增速高于下游需求，预计锡市场供应过剩5000吨级。锡价2025年承压震荡，内外锡价上方阻力3.3万美元、26.5万，伦锡跌破2.7万美元、沪锡相应22.8万开始显现多配或补库吸引力。倘遇有色金属市场整体负面冲击，或供求过剩幅度明显超预期、显性化，2025年内外锡价低点预计为21.5万、2.6万美元。交投节奏上，首先注意跨年春节时段，佤邦复产未兑现前、消费仍稳健、两市显性库存低的背景下，锡价具备在关键位置获得支撑甚至反弹的潜力。