硅铁、锰硅远月合约仍有走扩空间

lzqhdxs · 发表于 4 天前

一、调研背景

2024年，锰硅经历了成本抬升vs供需过剩博弈下大涨大跌的历史性行情，4、5两月内涨幅和上涨斜率均媲美2021年，6、7两月则走出需求无法承接即期高利润的负反馈趋势，区间波动近4000元/吨，截至8月中旬，锰硅主力盘面已完全回吐4、5月的涨幅。硅铁基本面无变动，跟随锰硅走出区间近1500元/吨的波动，同样在8月中旬完全回吐前期涨幅，主力合约创出年内新低。

截至8月中旬，双硅盘面价格已回归至3月末水平，但从基本面角度看，双硅基本面均较3月末更弱，锰硅相对更弱：截至8月中旬，锰硅供应约为前期的1.25倍（日产增0.283万吨），交割库库存约为前期的2.95倍（仓单增95532张），即期成本约为前期的1.07倍（成本线抬升约400元/吨）；硅铁供应约为前期的1.08倍（日产增0.7658万吨），交割库库存约为前期的1.078倍（仓单增1045张），即期成本几乎不变。

在价格先于基本面回归的当下，双硅供需和成本端也存在一些边际变动，且变动集中在宁夏地区，根据铁合金在线以及钢联统计的数据，宁夏地区硅铁月均产量9.5-11万吨，约占全国22%，硅锰月均产量24-25万吨，约占全国20%：8月初前后，硅铁个别大型厂家相继停产，8月中旬仍有线路检修等供应端变动，8月上旬宁夏新公布的《调出执行高耗能电价企业名单（第一批）》扰动盘面；南方硅锰产区陆续停产，北方厂家陷入深度亏损中，但港口锰矿本月开始加速补跌，修复亏损的同时暂缓了厂家减产意向。

为了解硅铁前期停产的厂家何时复产，《调出执行高耗能电价企业名单（第一批）》究竟影响几何，宁夏地区硅锰厂真实减产意向，硅锰社会库存情况，硅锰厂厂内锰矿配比变动及库存变动情况等，我们于8月12日-16日，先后前往宁夏中卫、银川和石嘴山地区，进行相关调研活动。

本次调研活动涉及硅铁厂5家，占宁夏地区硅铁总产量61.77%；涉及硅锰厂6家，占宁夏地区硅锰总产量62.09%。

二、调研结论

（一） 硅铁8月供应存在缺口，产区几乎无流动库存，近月盘面存在超跌可能性

经调研，整体估算下来，8月硅铁存在1-2万吨的缺口。即期供需偏紧，宁夏地区出厂成本约6200-6300元/吨，社会库存低位的前提下，基本面并不支持09合约超跌至平水成本的位置，近月存在超跌可能性。

（二） 北方硅锰厂减产意向弱于预期，厂家主动累库意向强于预期，远月双硅价差（硅铁-锰硅）或仍有走扩空间

经调研，宁夏地区硅锰厂基本还在交付前期订单（订单包括合作期现商的套保订单、自己工厂套保的订单以及钢厂订单三种），港口锰矿加速下跌，成本下行速度快于工厂减产速度，厂家减产意向随着亏损小幅修复而降低。大部分厂家与期现公司合作套保，但受限于期现公司内部风控制度，一般套保期现不会超过两个月，因此结合行情推断，大部分企业与期现公司合作的套保订单最多交付到8月底。但个别大厂用自有资金套保，中期内不计划停产。

经调研，库存方面，当前宁夏地区硅锰社库保守估计20万吨，全国库存30万吨以上，工厂已经开始累库，且厂家主动累库意愿强烈。

经铁合金在线和钢联报道，16日康密劳加蓬矿和cml澳矿相继进行9月对华锰矿装船价第二轮报盘，分别较第一轮报盘跌3美金/吨度，硅锰远月成本预期同样下行。远月锰硅供需逻辑弱，成本逻辑转弱，远月双硅价差（硅铁-锰硅）或仍有走扩空间。

（三） 宁夏地区日融合交易电价趋于成熟，结算电费区间波动将成为常态，宁夏地区硅铁成本支撑或将失效

1. 调出高耗能企业后，整体电力成本理论下行

调出高耗能名单前，供电局卖给高耗能企业的电价比非高高耗能企业电价高，这就导致两个结果：一是非高耗能购电不足，高耗能电力容易过剩；二是高耗能企业会把多余的电量在电价合适的时候（比如高峰期）卖给非高耗能企业，以赚取一定的电力差价（如3分）。

调出高耗能名单后，供电局卖给企业的电价相同，因此不存在非高耗能企业到高耗能企业购买电量的问题，理论上可以获得原来高耗能企业卖给非高耗能企业相近的电力补贴（如3分），但获得补贴的电量理论上比原来多，因为原来只是高耗能企业多余的电量可以享受到电力差价。

调出高耗能名单的企业，后期结算电费都有下调的可能性，但8月结算电费下调能否落地需要等9月初才能确定。

宁夏电力完全市场化，经调研，硅铁厂成本差别1000元/吨，中卫硅铁整体成本6400-6500左右。

2. 电价变动不会影响工厂开工，因此宁夏成本支撑或不存在，9月后一旦硅铁过剩，盘面下方轻易不言底

所谓成本支撑，是因为盘面跌到成本区间，产区会减产，所以对盘面有支撑，如果跌破成本或成本变动不会导致工厂减产，那么成本支撑就不存在。宁夏作为先行地区开展电力市场化交易，除去工厂长协比例外全部用市场化决定最终结算价格，后市越来越考验工厂电力交易能力的同时，单月的绝对结算价格变动并不会成为后面企业减产的理由，因此宁夏地区正常情况下不会再出现亏损减产的情况，因为电价可以通过交易自己补贴。

（四） 预估全国硅铁8月供应43-43.5万吨，硅锰8月供应86.54万吨

经预估全国硅铁8月供应约43-43.5万吨。经调研推断，整体8月全国硅铁保守估计供应减7.425万吨，7月铁合金在线公布的供应为50.84万吨，那么预估全国硅铁8月供应约43-43.5万吨。

图1：硅铁月度供需平衡表估算：万吨

数据来源：Mysteel，铁合金在线，中泰期货整理

经预估全国硅锰8月供应约86.45万吨。经调研推算，宁夏地区8月硅锰供应约减2.9万吨，其余产区日产根据钢联日产预估：甘肃日产-150吨，广西日产-370吨，贵州日产-1000吨，内蒙古-400或-500吨，陕西-270吨。7月硅锰供应96.31万吨，整体8月预估减9.77万吨。

图2：硅锰月度供需平衡表估算：万吨

数据来源：Mysteel，铁合金在线，中泰期货整