[研究团队：能源化工产业] 产业链扩张放缓 供需错配或带来结构性行情

2024年甲醇价格整体呈现“N”字形走势。1-5月甲醇价格重心不断上移，期货主力合约MA2409最高达到2696元/吨，较年初上涨超10%，达到今年甲醇主力合约价格最高点。6月起国内甲醇市场进入下行通道，主力合约MA2501于9月中旬触及年内低点2293元/吨，9月下旬起期货价格震荡走高，10月随宏观情绪部分回调后，延续温和涨势，重心逐步抬升，甲醇期货主力合约年涨幅约5.8%，振幅约20%。

国内产能扩张放缓，然开工稳定在高位，产量持续上涨。2024年中国甲醇总产能约11250万吨，新增产能495万吨，年产能增速4.6%左右。从开工率来看，2024年甲醇装置开工率持续偏高，年平均开工率约71.8%，较2023年上涨了约3个百分点。同时产能持续扩张，全年总产量延续上涨，预计2024年甲醇年总产量在8360万吨左右，月均产量697万吨左右，较2023年涨幅接近6%。2025年目前已公布的投产计划较少，未来两年，加上今年大概率延迟投产的两套装置，预计新增产能仅有200万吨左右，产能投放进程放缓。

进口量超预期下滑，港口库存先降后升。2024年全球甲醇产能预计将达到1.9亿吨左右，仍有新增甲醇装置不断投产，新增产能主要来自中国、美国和伊朗等国家。2024年甲醇进口量超预期下滑，1-9月中国甲醇累计进口量1006.3万吨，月均进口量仅有111.8万吨，较2023年月均进口量121万吨，大幅下降7.8%。2024年中国港口甲醇库存均值约为85万吨，较2023年库存水平下降7.3%，已连续四年库存水平均值低于100万吨。

甲醇制烯烃需求增量或将有限，传统需求带来部分增长。甲醇制烯烃产能增长缓慢，传统需求迸发新的生机。2024年甲醇下游平均加权开工率约为73%，较2023年上涨不到1个百分点。月均甲醇表观消费量约为803万吨，较2023年月均水平上涨3.5%，但增速有所放缓。

综合来看，供应端，冬季天然气甲醇装置存在季节性降负预期，煤制甲醇整体运行稳定，国内供应预计小幅缩减。国际供应方面，年底外盘装置提前进入检修，港口或逐步去库，一季度进口预期缩量。需求端，甲醇制烯烃运行稳定，部分传统下游需求逐步进入淡季，不过冬季采暖季开始后，甲醇燃料需求预计将有提升，整体下游需求较为稳固。2025年整体来看，甲醇基本面矛盾不大，估值角度来看支撑仍在，价格或维持震荡格局。短期来看，一季度甲醇供应预期缩减，价格重心或将上移。操作建议：单边波段思路，跨期1-5正套、5-9反套，短期关注多配套利。