[研究团队：能源化工产业] 沥青强支撑弱驱动

作者：张淄越

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沥青自5月下旬出现滞涨，现货成交和商谈维稳在3460-3600元/吨，期货回落后再度反弹，围绕在3500元/吨上下运行，裂解估值一直维持季节性高位，基差持续正值波动。

沥青现在的这种滞涨调整的局面，投资者的交易难度明显增加，一方面因为沥青自身的高估值以及原油上行阻力较大，另一方面有因为沥青自身供需现实及预期均为强支撑弱驱动，这种胶着局面下令沥青价格在空间和时间上均没有想象空间。那这时候资金更多的是观望以待，而作为产业最需要考虑的是规避风险。

端午假期前后，多重事件推动国际油价涨至两周高位，目前加拿大山火对美油的溢价还在，俄乌及美伊地缘政治紧张氛围仍存，但这些消息对油价影响的时效性相对较短，也没有影响到原油供应增加需求中性的核心逻辑，暂时没有更强的上行驱动。

油价后市预期继续维持区间震荡判断，在没有出现风险失控的极端局面之前，防范下行风险或大于上涨风险。

  沥青基本面韧性十足驱动不足

沥青自身库存厂库库存率持续在0.2下方，对沥青山东报盘价格形成有效的稳定的只存储，也给了贸易商稳定出货的空间。供需差没有兑现压力的原因，是因为供应增量不足，且需求季节性同比改善。消费税+关税税改背景，叠加国内汽柴油需求持续偏弱，以及伊朗委内瑞拉加码制裁等原因，造成年内地方炼厂常减压开工基本在5成的低水平，造成市场存量的沥青炼厂难以兑现提产增量。而需求虽然还未到旺季，但季节性需求同比改善，且因为十四五收官之年以及资金环境略有改善的加持，总体预期算是温和偏好，所以截止目前沥青供需表现为弱平衡局面，各地价格也贴近各地不同的持货成本与终端市场接受价格稳定运行。从静态市场推演的供需平衡表来看，后续沥青基本面维持相对健康的前景。2025年理应是新一轮累库周期的开始，但全年累库预期不高，二季度内没有造成足量的累库，随着时间的后移，基本面逻辑从供给开始向需求转移，真正的需求旺季到来，又会因为快速去库进一步夯实沥青的估值支撑。

前边提到沥青基本面存在较强的韧性，但从结构上看沥青有缺少进一步溢价的空间沥青的估值处于绝对高位。剔除2020年的原油极端低价的情况下，沥青期货较于布伦特的估值属于多年季节性高位水平，沥青期货09合约较于SC09合约的裂解差最高触及到了190元/吨的高位（目前仍在100元之上），总体来看沥青较于成本的估值处于绝对的历史高位水平，高估值结构牵制了基本面进一步推动溢价的空间，而是将沥青供需的韧性兑现为强支撑，仅仅在其他油系品种中表现出相对强势。

综上所述，当下市场成本端原油缺少趋势指引，沥青基本面韧性较强，暂无极端矛盾，支撑大于驱动，如此多空博弈下，价格可操作空间受限，高裂解局面暂时不好修复，基差大概率维持正值震荡运行，投机资金入场实操的空间受限，产业最适合的策略是高价卖出现货，或考虑买入看跌期权规避极端意外风险。

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