[分析师：首席] 20240610期货日报-何慧《纯碱 供需双弱》

中辉期货   何慧

4月-5月，纯碱期货与现货市场联动上行，驱动主要来自于宏观面和基本面。一方面，整体商品情绪乐观，市场风险偏好提升，宏观预期逻辑驱动下期货盘面重心上移；另一方面，碱厂夏季提前检修，损失量增加、开工和产量下滑，与此同时，光伏日熔量增加带来需求稳步提升，基本面驱动下现货价格持续上调。进入6月，宏观情绪有所消退，纯碱供减需增预期转弱，考虑到重碱供需平衡背景下，碱厂仍存一定挺价情绪，盘面大概率维持高位宽幅震荡，现货报价能否上调是盘面中枢能否继续上移的定价锚变量。

宏观方面，4-5月海内外经济景气度改善、中美库存周期底部，引发主动补库预期和再通胀交易逻辑；政策层面，美国高利率、去通胀背景下，降息预期有所反复；国内稳经济、实现通胀目标背景下，地产政策不断优化，专项债发行速度加快，以及节能降碳方案的推出，提振整个商品市场情绪，文化商品指数由4月1日低点176.88上涨至5月30日高点192.76，涨幅9%。经过两个月的持续上涨，进入6月，商品指数快速回调，纯碱联动受挫。目前，商品指数在60日均线和20日区间下沿附近出现止跌回升，市场逻辑仍在预期和现实中博弈，高位宽幅震荡的概率较大。

供给方面，4-5月检修、减量纯碱厂家集中，纯碱行业开工负荷率平均维持在85%左右，周度损失量分别为48.77万吨（环比+24.6%，同比+127.8%）、56.83万吨（环比+17%，同比+89%），损失量增加，货源供应量减少，价格上行明显。6月新增减量检修装置较为有限，6月上旬前期部分检修装置陆续恢复，行业整体开工负荷有所提升，目前碱厂周度产量在69.3万吨，环比增加0.4%，供应量略有提升。考虑到7-8月适逢传统检修旺季，国内纯碱产量或难有明显增长。

需求方面，4-5月份7条光伏玻璃产线集中投产，拉动重碱需求增长。目前，浮法玻璃日熔量17.11万吨，光伏日熔量11.35万吨，较4月初变化分别为-0.45万吨、+0.91万吨，浮法玻璃与光伏玻璃的周度产量为199.25万吨，对重碱的周度需求测算为39.85万吨。目前，重碱周度产量为39.96万吨，产量与刚需之差为0.11万吨，供需处于基本平衡状态。6-8月份光伏玻璃产线仍有部分投产计划，对纯碱用量保持增加，浮法玻璃受金九银十预期驱动，产能或先降后增，整体有所增加，对纯碱刚需存利好支撑。

库存方面，目前国内纯碱厂家总库存80.99万吨，库存可用天数6.8天，连续4周库存去化，绝对位置上库存处于80%偏高位置，现货市场价格走势僵持。此外，纯碱交割库库存增加至41.06万吨，整体库存量处于高位。从企业待发订单来看，企业订单多保持半月以内，加权后碱厂待发订单情况在11.4天，目前下游备货情绪谨慎，叠加纯碱检修预期偏少，供应存增加预期，因此预计纯碱库存下降放缓或小幅增加。

策略上，若供给有超预期减量，影响会直接体现在现货和近月合约上，如果现货保持上调，则盘面仍有上涨空间，下方2100有支撑。套利方面，09合约夏季检修供应损失仍给价格带来支撑，01合约基于新增产能投放以及玻璃的放水冷修预期具有空配价值，09-01以正套思路对待。套保方面，目前纯碱氨碱法生产成本为1728，生产利润为532，09合约盘面利润为495，当盘面利润高于生产利润时，上游有盘面锁定利润动力，下游企业可在盘面价格跌破氨碱法成本，靠近联碱成本关注买入套保机会。