[分析师：农副产品] 内外政策给予的价格弹性或大于基本面——2025菜系展望

观点概述

回顾2024年，国际油菜籽持续兑现弱基本面，在低位运行期间受事件冲击扰动较多，价格表现宽幅震荡。中加、美加关系对加菜籽贸易流产生不稳定预期，而欧洲地区成为菜系基本面主要支撑因素，区域间价差波动也有所放大。国内菜系现实端供应宽松局面不断兑现，在进口充足局面下，盘面风险溢价被不断挤出。

展望2025年，国际油菜籽的弱现实逻辑随着加菜籽的定产减量以及欧洲菜葵供需偏紧而步入尾声。但是新的全球菜籽供应收缩苗头还未显现。这主要体现在欧洲地区菜籽新作种植面积预计增，加菜籽新年度种植面临的争地压力较小以及全球气候模式相对正常三个方面。因此，国际菜籽可能保持筑底姿态。

加菜油受美加关系以及美国生柴政策影响，可能面临寻找新消化路径的局面。在此影响下，海外菜油可能承压。俄菜籽出口受30%的高额税费影响，变相提振了俄菜油出口热情。从季节性角度考虑，俄菜油抛压仍有待兑现。

国内菜系供应的最大不确定性在于进口政策。盘面价格已经对相关风险事件有一定程度定价。关注实际进口表现。需求方面，2024年菜油表观消费水平较高。主要由替代品价差以及进口风险事件驱动。2025年在此基础之上的增量空间或有限。菜粕需求或受生猪存栏回升提振，同时关注5月水产养殖旺季启动表现。

建议关注二季度油粕比承压回落可能。