[分析师：能源化工] 光期能化：2025年二季度PVC策略报告

1、供应：新浦化学分别在2024年12月和2025年2月投放25万吨/年装置，预计二季度新增投产90万吨/年，第二季度预计有90万吨/年新增产能，整体来看产能增速偏高。开工延续季节性变化，目前来看二季度检修计划偏多，但在氯碱综合利润刺激之下，检修损失量大规模增加的概率较小，外加新增投产，供应仍有增长预期，月产量或将维持在190万吨/月附近，略高于去年同期水平，高供应状态将延续。

2、需求：国内方面纵观整个一季度，春节期间下游开工降至低位，基本符合市场预期，但春节后恢复高度有限，内需支撑相对有限。二季度来看，4-5月份仍处于旺季，受预期影响，下游开工将会有一定回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在6月之后将逐步下降。出口方面，一季度前半段受BIS认证延期，以及关税政策真空期的影响，市场有部分抢出口行为，出口量同比大幅增加，出口迎来放量。二季度临近印度BIS认证时间，虽然印度供应缺口较大会可能会使BIS认证继续延期，但在此之前市场对待出口会偏谨慎，并且美国关税政策落地，预计出口量会有较大幅度的下滑。

3、库存：春节期间炼厂和社会库存增加，春节后随着下游的复产以及出口刺激之下，社会库存下降较为顺利，但炼厂高开工压力之下，去库明显受阻。二季度出口缩量预期之下，需求支撑将明显走弱，虽然上游检修增加，但新增产能对冲滞后，预计供给下降幅度有限，炼厂去库速度放缓，社会库存将保持稳定，仓单在会迅速增加。

4、策略：综合来看，二季度需求走弱，供应环比走弱，但基本面偏宽松，库存整体下降速度将放缓。主力合约切换至V2509之后，预期对估值的影响较大，同时国房景气度指数进入上升通道，同时竣工面积同比降幅缩小，远期曲线仍将保持近弱远强结构，价格在库存压力之下震荡偏弱。

5、风险提示：原材料价格大幅波动