[分析师：能源化工] 玻璃纯碱2025年年度报告

（1）玻璃需求多空交织，供应看利润表现。需求端，新开工传导的压力延续到明年，2025年竣工仍处于下跌周期；收储政策、城中村改造以及仍存在的部分存量保交房需求对竣工有一定回补作用，但难改变大的方向。二手房成交好转、以旧换新以及提振内需对明年的汽车、家装及家电玻璃需求形成正向反馈，但需求占比小于竣工。明年大概率玻璃需求延续低迷态势。

供给端，行业产能驱动最终要看利润。2025年上半年供给整体维持一个低位震荡运行趋势为主，下半年产能可能会出现小幅回升，整体2025年供应相对2024年小幅缩减。

2025年玻璃是供需双弱的格局，供需压力相对2024年缓解，整体供需矛盾不突出。策略上，可以寻找煤炭成本附近低位做多玻璃的机会，上方空间的突破需要看到地产销售的成色。

（2）纯碱仍面临供需过剩矛盾。需求端，多空博弈。浮法玻璃和光伏玻璃2025年整体供应将弱于2024年，重碱刚需减弱；碳酸锂明年需求将延续正增长模式；预计2025年纯碱出口再度转为贸易顺差格局。

供给是核心矛盾，2025年供给将继续高压运行，随着利润进一步压缩后，预计行业会减产或者高成本老旧产能出清，供给压力会得到一定缓解。

2025年纯碱延续供需宽松格局，可以寻找反弹逢高做空的机会，但由于产能集中度过高，价格跌至现金流成本附近，建议止盈离场。随着利润亏损周期拉长，预计纯碱行业会去产能，供需压力缓解，可以关注月差反套机会。

（3）价差策略：纯碱未去产能前，玻璃的供需基本面将好于纯碱，阶段性关注低位多玻璃空纯碱策略。