本帖最后由 跏璐璐 于 2025-5-26 14:16 编辑
2024年表现回顾——供需阶段错配，盘面宽幅震荡 Q1烧碱单边价格震荡运行，乐观预期支撑盘面维持-400元/吨高升水。Q2-Q3盘面由2800元/吨下移至2200元/吨，主要是市场情绪悲观，烧碱旺季需求不及预期，多头交割亏损。 2025年展望——需求弹性增大，价格重心上移 国内政策层面，投资和出口均走弱，国内政策发力的必要性提升，关注扩内需、财政和地产等政策能否落地。消费方面，2025年居民消费仍将呈现“弱修复”的状态，其中，商品消费的改善程度高于服务消费，以旧换新的商品消费将好于非核心补贴的商品消费。地产方面，政策已出现转向，去库存成为政策基调。存量个人住房贷款利率下调、降低二手房首付等政策落地有助于降低居民债务负担、提振消费，但难以推动地产销售趋势性改善。未来逆周期调节政策仍需加码，以提振市场信心，促使经济稳中向好。 需求视角，氧化铝产能快速扩张，非铝下游温和修复，出口将维持正增长。对于氧化铝，生产利润丰厚，企业已最大限度提升开工，但矿石供应和产品质量的稳定性限制存量装置开工提升。未来氧化铝产量增长依靠新装置投产，2025年规划投产的产能高达1180万吨，产能增速11.8%。氧化铝投产前需要采购大量烧碱进行洗罐、储备新母液等操作，粗略估计每百万吨氧化铝投产阶段对烧碱的需求量约2.5万吨。假设原料采用进口铝土矿、烧碱单耗为0.08，氧化铝正常开工带动的烧碱需求增量为56万吨。综上，若2025年氧化铝如期投产，烧碱需求增量88万吨，对应表观需求增加约2.2%。对于非铝下游，需求或缓慢修复，参考2023-2024年烧碱需求表现，非铝需求增速或3%。国内纺织服装消费延续温和复苏，终端季节性较强，关注下游备货、淡旺季开工调整；2025年国产阔叶浆和化机浆产能将进一步投放，国产纸浆量整体偏充裕，将继续拉动烧碱需求。出口方面，中性预估2025年烧碱出口增速约10%，支撑来自海外氧化铝投产。 供应视角，存量装置高开工运行，产能温和扩张，烧碱产量同比约4%。2025年烧碱规划产能241万吨（含部分2024Q4可能推迟的产能），产能增速5.3%。不过，烧碱投产全部兑现的可能性较低，或呈现3%低速率扩张。存量装置开工将继续提升，主要是行业利润丰厚、陕西金泰与东南电化合计90万烧碱产能未放量。关注氯碱综合利润对产量的引导，以及夏季高温限电、冬季环保限产对烧碱开工的扰动。 总结：烧碱供应延续扩张，需求弹性提升（海内外氧化铝投产多），2025年现货价格重心有望上移。具体来看，1）烧碱产能温和扩张，存量装置将延续高开工；2）氧化铝产能快速增长，明显拉动烧碱需求；3）国内政策定调积极，非铝下游的终端需求或温和修复；4）海外氧化铝待投产装置较多，烧碱出口有望正增长。从节奏来看，受益于下游备货/投产、上游检修等因素，3月、9月烧碱现货价格上涨概率较高。对于期货而言，市场情绪变化将导致短期盘面价格与现货背离，重点关注国内政策力度、中美关系和国际地缘政治等影响。中长期盘面定价仍要回归基本面，鉴于多头接货亏损，盘面以贴水现货为主。 风险提示：（1）宏观预期变化、需求弹性；（2）上游供应扰动；
| 
发表于 2025-5-26 14:04:02
QQ好友和群
QQ空间
腾讯微博
腾讯朋友
微信
收藏
转播
分享
淘帖
分享到新浪微博
