高供应压制，烧碱震荡运行

跏璐璐 · 发表于 2025-5-26 11:19:48

本帖最后由跏璐璐于 2025-5-26 14:49 编辑

基本面来看，烧碱震荡为主，节奏或先抑后扬，波动收窄。烧碱需求弹性有限，一是氧化铝投产环比减少，且存在减产风险；二是非铝需求由旺转淡，投机买涨不买跌。二季度烧碱新增投产不多，但上游春季检修较少，供应偏过剩，价格承压。若上游亏损减产或下游补库，基本面压力将缓解，现货价格有望修复。（一）一季度回顾——强预期证伪，盘面先扬后抑
2025年一季度烧碱先扬后抑，氧化铝投产预期支撑下，1月盘面由2900元/吨涨至3358元/吨；2-3月烧碱集中备货需求证伪，上游库存居高不下，盘面下跌至2500元/吨。
（二）二季度需求展望——内需缓慢增长，出口或环比回落
中观层面，关税风险可能使得二季度经济面临下行压力，但财政、货币政策储备充足或能实现有效对冲，关注政策力度。
微观层面，氧化铝、非铝需求缓慢增长，出口平淡。
1）氧化铝投产与出清并存，需求弹性降低。二季度氧化铝计划投产明显少于一季度，烧碱备货量环比下降；工厂阶段采购，已完成部分烧碱备货。另外，氧化铝亏损扩大，晋豫边际产能出清风险加剧。
2）纺织印染以刚需为主，纸浆有新产能投放，非铝需求增长空间亦有限。出口/非铝投机需求可能阶段性释放。纺织印染采购以刚需为主，3-4月旺季开工同比偏弱,5-6月将进入淡季。阔叶浆产量一季度同比偏低，二季度有提升预期，70万新产能待投放。
3）烧碱出口增速环比回落，可能存在阶段补库。回落的主要原因在于MHP项目投产仅2万吨，海外氧化铝进入投产空窗期，以及氧化铝过剩、海外亦存在减产风险。观察渤化检修、50碱低价能否吸引外商采购。
（三）二季度供应展望——产能低速扩张，检修同比偏少
一季度烧碱无新增装置投产，二季度投产规模亦偏低，产能扩张压力不大。
存量装置开工仍处高位，关注检修计划和利润对供应弹性的引导。根据检修计划，二季度检修量同比偏低；节奏上，4月检修量环比3月下降，5-6月检修未完全落地。从利润来看，当前氯碱综合利润尚可，上游减产/增加检修可能性较低。若利润大幅下滑，供应减量，烧碱去库将加快。
（四）成本分析——液氯再次补贴出售，烧碱成本重心上移
液氯仍偏过剩，价格或回落至-200元/吨附近。供应端，金岭检修回归，液氯供应将提升。需求端，环氧丙烷、氯化石蜡等山东主力耗氯下游的产能过剩，开工上行空间不足。假设电价、原盐价格持稳，液氯下跌200元/吨，烧碱综合成本由2400上升至2600元/吨。
（五）总结——高供应压制，烧碱震荡运行
基本面来看，烧碱震荡为主，节奏或先抑后扬，波动收窄。氧化铝投产环比减少，且存在减产风险；非铝需求由旺转淡，投机买涨不买跌，烧碱需求增长空间有限。二季度烧碱新增投产不多，但上游春季检修较少，供应偏过剩，价格承压。若上游亏损减产或下游补库，基本面压力将缓解，现货价格有望修复。
风险因子：1）政策博弈；2）成本大幅波动；3）需求超预期改善

[分析师：能源化工] 高供应压制，烧碱震荡运行

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