[分析师：能源化工] 华泰期货氯碱半年报20240707：估值低位，重点关注供应端的...

上游氯碱综合利润仍低迷，氯碱价格总体估值略偏低，叠加需求预期好转下，价格下方受支撑，关注上游新投产压力。

核心观点

■        市场分析

烧碱分析：

烧碱截止目前已投80万吨新产能，下半年预计还有170万吨的新投产能，所有装置如期投产的话，则将使得下半年供应压力仍较大。

对于下半年烧碱需求的判断，主要还是看下游氧化铝的开工率。目前氧化铝港口库存低位，生产利润偏高将有利于后期开工率的回升。在排除海外运力紧张以及国内环保政策的干扰下，国内铝土矿后续将继续恢复供应的背景下，预计下半年国内氧化铝开工率环比继续回升。上半年国内氧化铝因国内铝土矿的紧张以及海外季节性雨季导致国内进口铝土矿下降带来国内氧化铝开工率同比下降2%左右，下半年氧化铝开工率预计将重新回升到去年同期水平，环比或回升2%左右，基本持平去年下半年的开工率水平。同时，氧化铝的下游主要是电解铝，电解铝跟国内的交通建筑及电子消费相关，预计下半年平稳为主，因此我们认为下半年氧化铝开工率提升空间有限下，烧碱需求环比改善受限。

PVC分析：

2024年PVC新投产能环比减少，今年4月镇洋发展新投了一套30万吨的产能，5月金泰新投一套30万吨，预计7月金泰再开30万吨，以及10月份还有一套30万吨的新投产能，因此，PVC下半年新投产能压力环比持平。从新投产的角度来看，叠加当前上游生产利润低迷的背景，PVC下半年供应压力或有所缓解。预计下半年上游生产利润也将逐步低位小幅回升。

PVC需求主要跟国内房地产中后端相关，即跟国内施工面积及竣工面积挂钩。国内6月份公布的房地产数据依旧偏弱，反映出国内房地产的低迷，对于PVC需求持续产生拖累。但5月17日房地产政策进一步加码使得市场对于需求预期明显转暖，但从房地产新开工及竣工数据来看，预计下半年现实需求仍难以改善。

■        策略

烧碱：谨慎做空套保。下半年供需两旺，供应方面因新投产能下半年环比继续增加，叠加随着上半年检修旺季过去，下半年供应压力将继续回升。下游方面，因上半年受产能限制，氧化铝生产受抑制，导致目前氧化铝库存低位且生产利润较好，有较强的生产意愿，下半年预计国内铝土矿缓解下，氧化铝需求环比改善，但改善空间受限。上游库存偏高下，仍面临价格压力。

PVC：谨慎做多套保。下半年因新投产能环比减少，供应压力不大，叠加上游生产利润持续低迷，开工率提升意愿不足。供应端保持下，下游需求回升预期叠加出口仍有改善预期，PVC下半年价格重心或上移。

■        风险

烧碱：出口明显改善；需求恢复进度加快；利润转差导致上游检修增加。

PVC：下游出口增加；上游检修计划增加；需求恢复力度增强。