[分析师：能源化工] 华泰期货氯碱年报20241117：烧碱下游扩产，PVC上游产能压力...

烧碱：逢低做多套保。2025年烧碱上游新投产能名义增速或达3%左右，实际新增产能或将不足3%。下游氧化铝新投产能预计达到10%左右，而氧化铝占烧碱下游需求达三分之一，因此，2025年烧碱下游新投产能或将大于上游新投产能增速，预计2025年烧碱下游需求支撑较强，或将带来烧碱库存的去化。

PVC：中性。据隆众的统计数据，2024年PVC上游新投产能增速3%左右，2025年预计上游新投产能180万吨左右，全部如期投产的话，新投产能增或达6.3%，因此2025年PVC上游供应仍有压力，而下游需求受房地产恢复缓慢影响，预计2025年下游需求仍难以回升，因此，2025年PVC社会库存仍面临小幅累积风险。

价差：基于氯碱两个品种2025年呈现不同的供需格局，我们建议重点关注多烧碱空PVC的套利策略。

核心观点

■        市场分析

2025年预计PVC上游新投产能180万吨，产能增速将达到6.3%左右，而2024年新投产能增速为3%左右。2024年烧碱新投产能96万吨，产能增速为2%左右。2025年预计新投产能200万吨，产能增速将达到4%左右。

国内房地产仍处于下行周期，9月国内房屋施工面积累计同比-12%，尚未改善迹象。今年9.24国内推出多项房地产支持政策，房地产销售面积累计同比出现环比改善，但同比仍是负的，且从销售传导到施工还需要一年到一年半的时间，因此，即使在国内房地产支持政策频繁出台下，预计仍不能出现明年PVC的实际需求回升，预计2025年PVC需求维持偏弱局面。

对于烧碱2025年需求的判断，主要在氧化铝领域，目前国内计划新投氧化铝产能较多，预计同比回升到10%左右，则对于烧碱有3%左右的贡献，下游氧化铝投产增幅大，将利好2025年的烧碱需求。

■        策略

烧碱：逢低做多套保。2025年烧碱上游新投产能名义增速或达4%左右，实际新增产能或将不足3%。下游氧化铝新投产能预计达到10%左右，而氧化铝占烧碱下游需求达三分之一，因此，2025年烧碱下游新投产能或将大于上游新投产能增速，预计2025年烧碱下游需求支撑较强，或将带来烧碱库存的去化。

PVC：中性。据隆众的统计数据，2024年PVC上游新投产能增速3%左右，2025年预计上游新投产能180万吨左右，全部如期投产的话，新投产能增或达6.3%左右，因此2025年PVC上游供应仍有压力，而下游需求受房地产恢复较长的影响，预计2025年下游需求仍难以回升，因此，2025年PVC社会库存仍面临小幅累积风险。

价差：基于氯碱两个品种2025年呈现不同的供需格局，我们建议重点关于多烧碱空PVC的套利策略。

■        风险

烧碱下游氧化铝新投产能的兑现程度，以及氯碱上游新投产能的兑现程度；海外需求变化则将影响出口端变化。