[分析师：能源化工] 沥青：旺季需求不及预期，成本端支撑走弱

虽然沥青11月计划排产同环比双降，但“金九银十”即将结束，沥青需求表现依然远低于往年同期，且中东地缘风险溢价回落、原油需求预期不断下调，油价下跌，带动沥青成本支撑走弱，关注沥青冬储政策及中下游采购情况。

地缘风险回落，三大机构下调全球原油需求预期。国庆节期间，伊朗与以色列之间的冲突不断发酵，推高原油价格，但后续并未进一步扩大，地缘风险溢价回落。另外，OPEC连续三个月在其月报中下调今明两年的全球原油需求预期，最新10月月报中，分别再次将2024、2025年全球原油需求预期下调10、20万桶/天至10410、10580万桶/天。IEA也连续两个月下调今明两年的全球原油需求预期，EIA则小幅下调了2025年的全球原油需求预期。因此，需求预期不断下调，12月OPEC+将逐步放松减产，全球原油供需格局也将逐步从赤字走向过剩，油价重心存在下行风险，从而沥青成本端支撑走弱。

11月沥青计划排产同环比双降。截至10月25日当周，全国石油沥青装置开工率为32.13%，环比增加1.75个百分点，受限于沥青刚性需求不足以及经济效益偏低，沥青开工率处于往年同期低位。从近期的炼厂装置检修情况来看，东明石化10月27日停产沥青、转产渣油；齐鲁石化10月21日复产重交沥青，计划月底前转产渣油；珠海华峰10月11日装置点火，但因原料问题，未能产出合格产品，预计11月复产沥青，沥青供应或将小幅收缩。11月，地炼、中石化、中石油、中海油沥青计划排产分别环比-20、+2、+1、+1万吨至105、62、29、16万吨，总排产量预计环比下降7.02%至212万吨，同比2023年11月实际产量下降21.96%。其中，地炼降幅较大，主要为北方气温下降，终端项目陆续进入尾声，叠加沥青生产利润长期为负，炼厂生产沥青意愿不强。

“金九银十”即将结束，沥青刚性需求表现较差。截至10月25日当周，国内沥青出货量23.8万吨，环比下降1.07万吨；道路改性沥青开工率29.5%，环比下降2.68个百分点；防水卷材沥青开工率34.4%，环比下降1.6个百分点，沥青出货、道路改性及防水卷材开工持续低于往年同期。东北和西北气温下降，表层施工逐渐结束，终端项目施工需求明显减弱；其余地区则受限于资金不足，需求表现一般；地产行业表现较弱，防水沥青需求也不及往年。截至10月25日当周，国内沥青厂家库存171.63万吨，环比增加0.66万吨，偏高水平；社会库存83.03万吨，环比下降6.29万吨，社会库资源持续消耗中。由于今年沥青整体需求较弱，裂解长期处于低位，市场对于冬储态度或将存观望情绪，需进一步跟踪后续冬储政策及中下游采购情况。

综上所述，我们认为，需求限制了沥青价格的上方空间，且成本端的下跌，进一步抑制了中下游提货的积极性，虽11月计划排产同环比双降使其短期内略强于其他能源品种，但绝对价格仍以振荡偏弱思路对待，静待冬储政策的公布。