[分析师：首席] 【建投有色】从康波与朱格拉周期嵌套看大类资产表现

本文以美国与日本为例，1973年以来一段完整康波与朱格拉周期进行嵌套，研究康波周期对朱格拉周期的影响。此外，我们列出四个阶段的具体指标表现，研判中国朱格拉周期及目前所处阶段，并通过分析历史大类资产表现对未来做出最佳配置预测。

通过双周期嵌套我们发现相较于康波上升期，位于下降期的朱格拉周期会缩短近33%为6.7年，而复苏与繁荣的朱格拉为10年左右，双周期共振下行的根本原因在于驱动因素的相关性。

我们将朱格拉周期划分成复苏、繁荣早期、繁荣晚期和出清四个阶段，并基于杜邦分析体系列出具体指标表现。复苏期ROA企稳回升，低杠杆且贷款利率下调；繁荣早期ROA较为乐观，高杠杆高贷款利率；繁荣晚期ROA回落直至出清，杠杆与贷款利率也由升转降。

现阶段我们处于康波与朱格拉周期共振下行阶段，2022年底2023年初将进入下一轮7-10年左右的朱格拉周期，其中复苏阶段大宗商品收益率最佳，资产表现为商品>股票>债券。