概述 [color=rgba(0, 0, 0, 0.9)] [color=rgba(0, 0, 0, 0.9)]从全球前26个经济体的制造业PMI数据来看,当前全球经济仍然处在下行通道中。美债利率倒挂与经济衰退的关联度极高,深度倒挂的美债利率仍是一个重大风险。四季度仍需关注1)美元是否进一步超预期反弹,欧美紧缩货币政策转向时间,金属市场的反弹空间受到压制;2)地缘政治冲突仍存不确定性,扰动全球经济增长前景和市场风险偏好;3)国内2-3季度经济数据延续偏弱,进一步关注国内政策端的刺激力度,两会目标是5%。此外,本轮地产下行周期已经持续较长时间,多类指标仍是负增长,地产行业能否继续改善。 从库存周期视角看,现阶段我国库存周期处于主动去库存阶段,库存与需求同步走弱,大宗商品表现最好。此外,目前康波与朱格拉周期共振下行并即将迎来新一轮复苏,朱格拉复苏阶段大宗商品收益率同样最佳。因此,资产配置方面建议选择大宗商品。综合美元周期、美欧货币政策、经济数据相对强弱及资金等视角,我们认为美元大概率将开启新一轮下行周期。根据美元与CRB指数、沪铜指数的走势发现,美元与大宗商品价格存在此消彼长的“跷跷板”效应。从中长期来看,美元走弱将对大宗商品形成利好支撑。
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