[分析师：能源化工] 装置扰动预期增加 PTA存低估值支撑

从上游来看石脑油偏强，PXN承压。原油在俄罗斯减产50万桶/日等供应端扰动与远期需求忧虑博弈下处于高位震荡；此外，受海外部分地区成品油需求有所好转，部分裂解装置重启，石脑油需求提升支撑石脑油价格走强。从供需端看，PX新增产能逐步释放，广东石化260万吨PX产能已出合格品，后期负荷将逐步提升，大榭石化160万吨PX也有望3月投产，PX新增产能不断投放也使得PXN承压，目前PXN再度跌破300美金/吨，后期PXN仍将承压。

近期PTA加工差低位，估值偏低。近期PTA加工差持续回落，一度回落至200元/吨以下，再考虑醋酸成本，装置亏损明显，主要受春节前后PTA装置集中开车，终端订单偏弱，成本自上而下传导不顺畅，PTA加工差被压缩明显。目前来看，虽然PTA加工差略有回升，但仍处于较低水平，PTA估值偏低，存在一定估值支撑。

近期PTA装置负荷相对高位，后期存在扰动预期。从PTA装置负荷来看，近期一直处于75%左右，春节前后PTA装置集中重启，使得装置负荷提升。随着PTA加工费被压缩，PTA装置负荷并未下降，主要因一方面若计划外检修，企业需要处理PX原料，另外一方面市场对需求修复存在预期，工厂存在一定做库存意愿。但二季度装置传统检修即将来临，PX及PTA都有检修计划，在加工费低迷下，装置安排检修意愿增加，虹港、英力士、亚东等装置存在检修计划，此外恒力石化等大型装置也存在检修预期。当然，考虑恒力石化惠州项目等新装置释放，一定程度限制装置供应收缩。

聚酯及织机开工如预期回升，但终端改善不佳。近期聚酯负荷如预期攀升，聚酯负荷回升至8成以上，江浙织机开工回升至7成处于较高水平。不过终端改善较为有限，一方面内需方面虽然环比改善，但改善程度逊色于预期且持续性存疑；另一方面海外需求偏弱，外需上半年很难改善。随着聚酯企业负荷提升，聚酯逐步累库，库存压力有所攀升，同时聚酯现金流走弱，POY、短纤等聚酯品类再度亏损。终端传导不顺畅，后期聚酯进一步提负荷存在一定压力。

PTA长约出口量下滑，但目前氛围尚可。随着外需走弱预期，PTA出口长约量较去年有所下滑。不过当下美金出口市场氛围尚可，预计2月出口量在30万吨以上，较前期有明显回升，主要印度、土耳其聚酯负荷尚可，土耳其受地震影响较为有限，当地聚酯企业维持正常生产，两地聚酯负荷超8成，对PTA进口需求量较大，提振国内PTA出口量。

在春节前后PTA装置集中重启下，供应相对宽松，市场货源充裕打压下，PTA价格高位承压回落，同时伴随基差走弱以及加工差的快速走弱。当下而言，PTA加工差偏低，二季度为PTA传统检修季，不排除PTA装置集中检修的可能，供应端扰动预期增加。需求端，目前聚酯及江浙织机开工回升至高位，但终端修复程度受限，聚酯现金流有所承压，聚酯及织机开工回升将承压。因此，我们认为PTA总体估值偏低，在宏观偏暖以及装置扰动预期攀升下，存在一定修复估值支撑，而需求实质修复程度以及海外宏观压力压制反弹高度。