[分析师：能源化工] 螺纹钢期货有望反弹

最近两周，螺纹钢期货合约持续走弱，RB2301合约上周跌破了9月份以来的震荡区间下沿。不过，我们认为，后市螺纹钢市场供需格局或将出现积极变化，利多因素或将压制利空因素而占据主导，螺纹钢期货有望出现反弹。

受我国气候条件影响，螺纹钢的需求呈现出明显的季节性特点，而当前正处于年内第二个需求旺季，旺季需求也已经有所显现。我们可以通过现货市场成交数据来跟踪螺纹钢需求变化。参考往年状况，旺季需求或能持续到11月份，这将构成螺纹钢价格的关键支撑。

从更长的视角来看，我们认为基建投资是支撑螺纹钢需求的重要因素。2022年1-9月，我国基建投资同比增长11.2%，增速较2021年大幅度回升，宏观政策是提升基建的最重要推手。今年全国两会政府报告设定的2022年的GDP增长目标是5.5%，在目标的指引下，我们预计后期政府扶持经济的政策力度可能进一步加强。此外，虽然房地产行业各项指标依然在下滑，但房地产行业的政策也在调整，政策的效果在后期有望逐步显现。

故而，我们判断，四季度仍将有提振经济的政策出台，这有助于提振螺纹钢需求，而需求季节性的变化也将继续支撑螺纹钢需求。对需求的判断，是我们判断螺纹钢价格走势的核心依据。

从中长周期来看，“碳达峰、碳中和”是中国的顶层设计目标，是中国对全世界做出的庄严承诺，是一个必须完成的任务。而钢铁行业作为主要的碳排放行业之一，必然有着自身必须肩负的使命。2022年4月19日，发改委首次提及实现2022年全国粗钢产量同比下降的目标。数据显示，今年1-9月份全国粗钢产量为78083万吨，而去年全年粗钢产量为103279万吨。也就是说，要实现全年粗钢产量同比下降目标，今年10-12月份的粗钢产量必须低于25196万吨，换算成日产量大概是274万吨，而9月份的粗钢日产水平在290万吨左右。这也就意味着，后期钢厂必须在当前的产量基础上重启减产措施，否则就无法达成全年粗钢产量同比下降的目标。

从短期来看，9月末螺纹钢供应量回升至年内高峰水平，这同时也就意味着后期面临的减产压力会更大。实际上，最近一周的数据显示，螺纹钢产量为299.19万吨，较9月下旬的309.75万吨已经明显减少。10月22日，某钢厂发布减产倡议书，此举引发市场关注，也代表钢厂主动减产的意愿增强。

总之，全年粗钢产量同比下降的目标将是影响供应的关键变量，这一目标的实现必须要有更大力度的减产，这是重要的钢价潜在利多因素，我们可以通过螺纹周产量和高炉产能利用率跟踪供应量的变化。

低库存环境也有助于塑造螺纹钢期货反弹的氛围。库存数据可以作为供需面变化的佐证。最新一期的数据显示，螺纹钢钢厂库存为205.57万吨，社会库存为433.95万吨，库存总量为639.52万吨，同比下降21.87%。从绝对数量来看，当前螺纹钢库存处于历史同期低位；从变化来看，9月中旬以后，螺纹钢市场重新进入库存消耗周期，证明了即期供应低于即期需求。

综合来看，当前低库存格局是有利于多头环境塑造的，一旦前文所述的减产压力叠加需求扩张的逻辑得到证实，则低库存环境会成为市场上涨行情的助力。

从绝对价格来看，当前螺纹钢现货报价在3800元/吨左右，期货价格在3700元/吨左右，均处于近三年的较低水平。从利润来看，当前高炉炼钢利润处于低位，电炉处于盈亏边缘。从相对价格来看，当前螺纹钢期货RB2301合约较现货价格仍存在较大幅度的贴水。这意味着，相对现货价格而言，期货价格的估值更低一些。

总之，我们基于供需格局的分析判断后期螺纹钢期货价格具备向上的驱动力，而通过对估值因素的分析判断螺纹钢期货价格或存在低估。低估值+向上的驱动力，螺纹钢期货后市出现反弹的概率较大。