年度报告_美豆&豆粕_等待周期下行，关注月差机会

huangyuping86 · 发表于 2023-6-1 12:54:27

★国际市场
NOAA、澳大利亚气象局、日本气象局均显示拉尼娜气候现象将持续至明年春季，随后转为ENSO中性。目前巴西南里奥格兰德轻度干旱，阿根廷严重干旱导致大豆种植进度明显落后。南美产量是决定22/23年度美国出口及全球大豆期末库存的关键变量。CBOT大豆/玉米比价偏低，但化肥成本居高不下，以今年为参照我们预计明年美豆面积继续保持高位。纵观CBOT大豆历史走势，大致呈现3-4年一个周期，主要因厄尔尼诺和拉尼娜交替发生、周而复始，因此丰产与歉收也轮番上演，且高价和高种植收益刺激下来年作物面积增加。全球气候异常及外部事件（俄乌冲突等）背景下，2022年美豆价格仍在高位运行，2023年等待美豆周期下行机会。若明年南美及美国均实现丰产，CBOT大豆有望回落至1200-1300美分/蒲。
★国内市场
2022年由于超预期事件频发，豆粕主观单边较难把握；相比之下，供需失衡下的月间套利逻辑清晰、走势流畅。目前豆粕远月期价单边仍以跟随CBOT大豆为主，但由于5月合约深度贴水近月已经部分反映南美丰产，若产量符合预期则单边跌幅或小于外盘。我们预计2023年豆粕需求回到正轨，因生猪存栏处于上升趋势，平均养殖利润较今年下降但仍在成本线上运行。预计全年盘面榨利较2022年好转（主要以美豆下行来实现），中国进口大豆需求止降回升。豆粕库存与现货基差、月差高度相关，目前现货基本面上能确定的是，油厂豆粕库存虽然止跌回升但绝对水平仍极低，预计到 12月底甚至春节前豆粕供应仍难言宽松。远期基差和月差的机会需重点关注油厂买船及进口大豆到港变化。

[分析师：农副产品] 年度报告_美豆&豆粕_等待周期下行，关注月差机会

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