[分析师：能源化工] 橡胶年度报告《磨底之路延续，震荡调整等风来》

22年全球天胶供给端将继续常态化运行，影响22年全球天胶产量的将主要是天气和主产国天胶释放潜力。拉尼娜现象已经出现，本次拉尼娜对东南亚主产国天胶单产的影响程度预计会比较有限。目前主产国原料价格维持在高位，足够调动胶农的割胶积极性。然而值得注意的是，虽然全球天胶产能拐点还没有出现，但近几年新增产能的下滑已经对产量增长空间构成了制约。即便今年主产国原料价格持续高企且天气状况较为正常，产量也没有明显向上突破。我们认为现阶段产量水平受产能增长潜力的制约，可能已经出现了上行瓶颈。后续若没有极端天气的扰动，预估22年全球天胶产量或与21年基本持平。

22年国内天胶保税库存全年低位运行或为常态，而一般贸易库存也较难出现明显累积。从全球角度，基于我们对供需两端的估算，22年全球天胶库存或继续有所去化，预计降至19年左右的库存水平，基本抹去20年疫情带来的累库影响。

下半年以来，胶价陷入了较长时间的震荡行情中。当前胶价仍处于验证周期行情底部的过程中，还不具备趋势反转动能。从长周期来看，推动行情反转的关键因素仍在供给端，即产能周期拐点何时到来，目前还处于验证阶段。在确认趋势反转之前，行情预计仍以多空博弈下的波段走势为主。展望明年，虽然绝对库存偏高问题仍不会得到根本解决，但库存有所去化或将驱动胶价底部区间震荡抬升。预计沪胶主力合约或在【13500,16000】元/吨区间震荡，20号胶主力合约或在【10500，13000】元/吨区间震荡。胶种强弱关系方面，20号胶预计强于沪胶。