[分析师：农副产品] 强现实逐渐向弱预期转变，把握棉花做空机会

2021/22年度全球棉花供需结构偏紧、库存降至十年低位，全球棉价创下十年高位，强现实较大程度已被市场反应，后期正在逐渐转向植棉面积增加的弱预期，美棉欲高位继续回落。国内节后开工，下游纺企恢复生产，坯布厂开始进行棉纱原料的补库，纱线厂棉纱产成品库存下降，棉纱生产利润较春节前有所修复，但仍处于亏损，随着织造厂下游补库，或将逐渐传导至上游，补库或将带动国产棉销售，棉价或有短时期的冲高机会，如果价格上涨，盘面将增加上游轧花厂销售压力，加上今年下游纺服内外需疲弱，郑棉面临强现实弱需求，棉价后期大概率回落，关注逢高做空机会。

全球主要产需国棉价价格持续上涨，高棉价将刺激下年度种植面积的增加，这是未来全球棉价下跌的主要因素。

《棉花种植者》杂志的调查结果显示，2022年美国棉花种植面积合计1253.8 万英亩，比美国农业部 2021/22 的种植预测增加7%。美国棉花理事会(NCC)第41届年度早春种植意向调查，美国棉花生产商今春意向种植1200万英亩棉花，较2021年增加7.3%。后续两个报告需要重点关注，即2月下旬美国农业展望论坛对新作种植面积的预期，3月底usda意向种植面积报告。

主要需求国棉花种植面积也有望增加，印度棉花协会预计，在即将到来的2022/23年度，印度所有10个主要棉花生产州的棉花种植面积将扩大20-25%。巴基斯坦因国内棉花供应紧张以及价格历史高位，预期种植面积将会有大幅回升。

这是后期利多国内棉价的主要因素。节后开工第二周，下游织造、服装企业的陆续正常生产，进入传统的金三银四旺季，国内需求会逐渐上升。根据TTEB 2月14日数据，下游织造厂的棉纱原料库存开始增加，坯布库存开始下降，纺织厂的棉纱产品开始去库，显示下游开始补库。目前纺企棉纱生产利润仍处倒挂的状态，虽然较1月底有所修复将近千元每吨，但仍亏损近2000元/吨左右，对原料的大量补库仍未启动，预计后期随着织造下游补库的延续，订单刺激，棉纱产品去库，纺企也将开始补库，将短时刺激棉价反弹。

这是限制后期棉价跌幅的主要因素。22/23年度，新疆棉花种植面积的增加将继续面临政策保粮的冲击，所以，新疆棉未来增产幅度预计有限。根据中棉协2022年1月首次植棉意向调查显示，2022年全国植棉意向面积为4310.03万亩，同比减少0.4%，其中新疆地区植棉意向同比增长0.6%，黄河流域和长江流域意向分别减少16.5%和2.1%。

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中国纺服内销增速乏力，外销受东南亚冲击预期，中国纺服需求预期趋弱。2021年8月开始，全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售总额出现同比下滑态势。2021年限额以上全年服装鞋帽、针纺织品类零售总额13842亿，同比增长12.7%，仅较2019年增2.4%。终端纺服需求变弱，纺织服装服饰业的产成品库存高于前两年水平。

2021年中国纺织品服装出口市场数据显示，全年出口金额3227亿美元，同比增8.99%，增幅贡献主要来自东盟及一带一路国家，占比超过50%；出口至欧盟的纺织服装减少，出口至美国的仅仅增加5%，占比为18%。由于美国零售商要遵守美国对含有新疆棉花产品的暂缓进口令，这会抑制中国对美国的纺服出口。

2021年随着东南亚国家疫情控制逐步显现效果，纺织产业也随之开始复苏。越南、巴基斯坦、孟加拉订单回升，国内的订单就减少了。预计在疫苗接种率提高的情况下，2022年巴基斯坦纺织出口仍将保持一定的增长，订单增长主要来自欧洲北美等地区。越南纺织服装业仍然有比较大的发展空间。2022年再度发生东南亚纺织服装订单流入中国的可能性相对来说比较小，中国纺服需求及出口在2022年或将面临冲击。

综合来看，郑棉面临强现实弱预期，国内纺织厂原料库存低位，节后开工补库需求或短时期支撑棉价，棉价上涨将增加盘面套保压力，上游轧花厂后期的还贷压力也将加快皮棉销售，终端需求的疲弱预期贯穿全年，棉价大概率高处回落，关注逢高做空机会。