[分析师：宏观金融] 降准的幅度与央行的定力——国债期货专题报告20220416

4月15日晚间央行宣布全面降准25个基点，释放长期资金约5300亿元。与之前几次每次降准50个基点相比，本次降准的幅度比较温和，央行的操作体现了定力，本文尝试探讨影响央行决策的一些因素。

首先金融市场短期流动性充足，4月15日DR001加权平均已低至1.5%之下，DR007也只有1.73%。应对本轮疫情的中短期直接冲击，中长期作用的货币总量政策并不宜因此做较大的变动。其次是近期全球主要国家货币政策收紧，货币政策需要考虑平衡资金外流的压力和稳定汇率。美联储加息使得中美之间的利差收窄，近日中美十年期国债收益率个别时段出现倒挂。同时资金回流美国推动美元升值，相对降低了中国资产对外资的吸引力，外国机构在中国债券的投资连续两个月资金净流出。美元兑人民币中间价从3月1日的6.30至4月15日的6.39，人民币已小幅贬值1.4%。第三，输入型通胀也是央行需要考虑的因素，大宗商品价格指数在俄乌冲突爆发以来持续震荡走高。3月中国PPI环比上涨1.1%。第四，3月社融数据尚可，宽信用是目前货币政策的重点。企业自身对于未来经营发展的预期是企业是否扩大融资的根本因素，预期好才会扩大融资，融资价格只是一部分因素。如果仅仅是央行降息，而资金不往实体中去，就会形成金融空转。第五，前期政策效果尚需观察。基建投资从专项债发行到形成实物工作量需要过程。全国已经有一百多个城市的银行下调了房贷利率，越来越多的城市解除或下调了限购限贷政策、下调了购房首付比例，房地产市场可以多大程度上回暖，也需要观察一段时间。