[分析师：农副产品] 策略报告：棉花1-5正套止盈离场20211202

曹凯

概述：

1.   8月30号推荐棉花1-5正套，当时价差在0-100之内，截止12月1号收盘，1-5价差已经飙升至1100附近，2号价差继续新高，最近价差从800附近飙升至1300附近，主要因奥密克戎新冠变异病毒引发的一系列连锁反应，导致远期需求预期有所恶化；从目前的市场或某些国家表态，变异病毒的传染强度、治病率等，大约需要两周才能有结果，目前样本并不多。

2.   前期推荐1-5正套策略主逻辑如下：新棉价格支撑主要对近月、8月底需求偏弱，且金九银十需求预期一般，未来四季度或明年上半年，需求有走弱的迹象、明年上半年面临的宏观风险大于四季度，美联储减少购债或加息预期，对于市场的冲击。

3.   针对该策略止盈的主要逻辑：1月合约在跌至20000下方有支撑，国家也暂停了第二轮棉花轮出；经过短期暴跌之后，上下游的矛盾有所消化，主要矛盾新棉价格高和需求偏弱之间的矛盾；如果变异病毒的冲击偏短期，后期单边和1-5价差都将有一定的反向修复的可能。

4.   国内棉纺织需求偏弱是价格下跌的内生因素，变异病毒加剧了基本面和预期的恶化，导致资金主动打压。我们对于中长期需求的观点，中国的出口需求逐渐回归正常，疫情和物流带来的中国相对优势在逐渐减弱，但全球纺织品刚性需求仍在。全球供给的问题，主要矛盾不是供给短缺，更多是结构性问题，中国国储库存低、美棉平衡表紧张和美棉年度出口需求好等。

观点：1-5价差正套止盈离场。美棉短期仍受到变异病毒带来的情绪冲击，后期稳定后，1-5价差和单边的价格或有一定的反向修复。

风险点：宏观风险、疫情风险、需求恶化的风险