20201125-永煤违约仅是个例，行业整体稳中向好-黄科

黄科 · 发表于 2021-4-28 15:13:35

11月以来，债券市场上接连发生永城煤电、华晨汽车信用债违约事件。11月21日，中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作，对近期债券市场违约事件频发现象进行了讨论。近期的债券违约事件已经引起政府高层、市场各方的广泛关注，而其中又以永城煤电（以下简称“永煤”）信用债违约最为引人注目。
我们认为永煤信用债违约的主因是出于业务经营需要，公司一直维持较高负债水平，而公司物流贸易及化工板块表现不佳削弱了公司的偿债能力，特别是近年来原油价格下跌带动公司主要化工产品价格持续走低，公司化工板块毛利率迅速下滑，对于公司营业收入的拖累最为明显。在公司营业收入中占比最高的煤炭业务受益于供给侧结构性改革的政策红利，近年来业务规模整体稳步上升，且由于开采技术改进，公司近三年的吨煤成本出现显著下降，公司煤炭业务的毛利率一直维持在40%，在行业中亦不算低位，因此，不能将公司的困境归因于煤炭业的表现。数据显示，公司在未来三年内还有大量的有息负债到期，如果不能达成妥善的债务解决方案，后续大量到期债务违约的风险非常高。将公司主要财务指标与行业平均水平进行对比分析，我们认为永煤严重的债务问题在煤炭行业内并不具备普遍性，具体表现为：近5年来行业的平均资产负债率稳步下行，债务偿还能力、盈利能力整体稳步回升，永煤在这些财务指标上的表现明显弱于行业平均水平。煤炭行业在供给侧结构性改革后经营环境稳步改善，永煤却因为非煤业务表现低迷而未能借机走出困局。

[分析师：工业品] 20201125-永煤违约仅是个例，行业整体稳中向好-黄科

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