进退维谷，柳暗花明

zmqkiki · 发表于 2021-4-23 11:56:44

供给端：美国原油产量高居不下，OPEC+减产执行率存疑，2020年全球原油供应相对充足。由于页岩油开采技术的提升，美国原油产量呈现爆发式增长，美国原油产量持续创新高至1290万桶/天，但增速由去年的23.26%放缓至10.26%。随着2019、2020年原油管道的逐步投入使用，原油运力有所缓解，预计2020年将新增运能75.9万桶/天，运输方面将对美国原油产量有所助力。美国原油产量2020年最大的阻碍是能源企业削减开支，油价短期内很难有较大突破，油企利润下滑，油气行业面临洗牌，小企业出清，原油产量增速逐步放缓。OPEC占全球原油市场份额已连续两年下滑，2019年OPEC原油产量继续下滑。OPEC+大会最新决议，深化减产至210万桶/天。从目前的减产执行率来看，未来能否有效执行仍然落在伊拉克、尼日利亚、阿联酋等国，而从这些国家现有的减产执行情况来看，100%的减产值得怀疑。如果OPEC遵守100%遵守新减产协议，预计较目前来看至少可以再减少46.5万桶/天的产量，关注2020年一季度原油减产执行情况。
需求端：2019年受全球经济增长放缓担忧的影响，欧美原油需求较弱，中国原油需求表现较强，成品油呈“汽弱柴强”格局，2020年全球原油需求预期转暖。2019年欧洲经济下滑相对严重，制造业萎靡，2019年炼油厂加工量不仅低于去年同期水平，更是低于五年均值，美国炼油厂加工量除1月份略高于去年，其余月份炼油厂加工量均低于去年同期、略高于五年均值，欧美炼油厂原油需求相对较弱。2019年1-11月原油累计加工量4.88亿吨，同比增长6.68%，且山东地炼常减压装置开工率不断上升，创历史新高至69.88%，国内炼油厂原油需求相对较强。受新能源汽车对燃油车的替代效应、出行方式多元化、绿色清洁能源推广以及燃油效率提升的影响，汽油需求增速放缓。柴油则受IMO2020新规的影响，对中间馏分油需求形成支撑，IMO2020规定，自2020年1月1日起，全球范围内将开始实施船用燃料硫含量不得高于0.5%的排放标准，增加燃料油和中间馏分油调混需求。展望2020年原油需求，三大机构近几次月报对原油需求增速预测变动不大，2020年上半年全球原油需求相对较弱，尤其是一季度，下半年原油需求有望提升。
金融属性：2019年经济增速放缓，油价上行乏力，随着中美贸易利好消息释放，经济放缓担忧有所缓解，资产风险偏好上升。全球经济增长放缓，各大机构均下调经济增速预期。IMF将2019年全球GDP增速自3.2%下调至3%，将2020年全球GDP增速预期从3.5%下调至3.4%，为金融危机之后的新低。从资产配置角度来看，与2018年相比，2019年美股走高，标普500指数创新高至3247.93；6月份，随着中美贸易的利空消息影响，避险需求增加，黄金价格一度上涨至1566.2美元/盎司；2019年美元指数涨势弱于2018年；8月份，10年期美债与2年期美债收益率倒挂，从历史上十年期和两年期美债收益率倒挂后大类资产表现来看，美元指数和黄金表现均无一致性规律，10Y美债收益率、标普500指数和原油价格则多数上涨。
整体来看，2020年原油产量保持相对充足，疲弱的需求和OPEC+具体减产执行情况将是制约一季度油价的重要因素，随着中美贸易利好消息的释放以及降息带来刺激经济效果显现，预计2020年下半年原油需求将有所转暖，油价重心上移，但疲弱的全球经济仍然是制约油价的关键因素，因此，2020年油价仍将维持维持区间震荡。
关注点：地缘政治、中美贸易、英国脱欧。

[分析师：能源化工] 进退维谷，柳暗花明

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