[分析师：能源化工] 下半年原油需求有望提升

美国原油产量2019屡创新高，但增速有所放缓，2020运能扩容仍将助力美原油供给。由于页岩油开采技术的提升，美国原油产量呈现爆发式增长，截至2019年12月27日，美国原油产量1290万桶/天，较去年同期增加120万桶/天，美国原油产量持续创新高，但增速有所放缓，2019年原油产量增速由去年的23.26%下滑至10.26%。随着2019、2020年原油管道的逐步投入使用，原油运力有所缓解，预计2020年将新增运能75.9万桶/天，运输方面将继续对美国原油产量有所助力。随着美国页岩油产量不断刷新纪录，美国2019年9月份出现石油贸易顺差2.52亿美元，而8月为逆差2.68亿美元美，这是自1978年以来首次顺差，美国原油净进口数量大幅减少，出口数量增加，国际原油供给应增加，因此，对全球原油市场份额的争夺2020年仍将继续。

美国原油产量及增速当前的最大阻力是能源企业削减开支。根据美国海恩斯和布恩律师事务所公布的统计数据显示，截至2019年前9个月,美国有50家油气公司申请破产,其中包括33家油气生产公司、15家油田服务公司和两家中游公司，美国2019年前9个月的油气公司破产数量已经高于2018年全年。根据Rystad Energy预测,到2020年，全球石油行业上游板块投资总额将减少约4%，页岩油/致密油的投资预计将缩水近12%，油价下跌和现金流走弱将迫使页岩油公司减少投资活动。

全球原油产量不断小幅增加，但OPEC占全球原油市场份额却不断下滑。2018年OPEC原油产量为31.76百万桶/天，非OPEC原油产量为44.02百万桶/天，OPEC占全球原油市场份额为41.91%，且连续两年下滑，沙特阿拉伯为OPEC原油主力生产国，其份额占OPEC的32%。从2019年OPEC公布的各月月报来看，OPEC原油产量也将继续下滑。

OPEC未来减产执行率有待观察。在最新的新减产协议中，沙特除了承担50万桶/天中的16.7万桶/天，另外再延续40万桶/天的自愿减产，2019年1-11月沙特平均产量为977.8万桶/天，且从3月开始，沙特原油产量始终保持在1000万桶/天以下，因此，即使沙特减产执行率为100%，沙特产量较前期也没有太大变动，沙特仍然可以维持之前的市场份额，只是将现有的超额减产落实到新减产协议的纸面上。而伊拉克、尼日利亚均未遵守减产协议，厄瓜多尔前期也未遵守，且2020年1月退出OPEC便不受减产协议约束，因此，OPEC新协议下的减产执行率有待观察。

2019年俄罗斯保持高产，减产协议执行经常未达标，新减产协议并未影响其现有产量，且有意淡化减产。按照旧减产协议，俄罗斯原油产量（包含凝析油）不能超过1119.1万桶/天，2019年俄罗斯仅5-7月减产达标，最新减产协议中，要求俄罗斯承担50万桶/天的中7万桶/天，剔除凝析油后，俄罗斯原油产量上限为1039.8万桶/天。我们测算，按先前俄罗斯包含凝析油的统计数据以及凝析油占俄罗斯原油产量7-8%来计算，新减产协议对俄罗斯之前的原油产量并无太大影响，俄罗斯还是可以维持先前原油产量和市场份额。

2019年受全球经济增长放缓担忧的影响，欧美原油需求较弱，中国原油需求表现较强。2019年欧洲经济下滑相对严重，制造业萎靡，2019年炼油厂加工量不仅低于去年同期水平，更是低于五年均值，美国炼油厂加工量除1月份略高于去年，其余月份炼油厂加工量均低于去年同期、略高于五年均值，欧美炼油厂原油需求相对较弱。2019年1-11月中国原油累计加工量4.88亿吨，同比增长6.68%，且山东地炼常减压装置开工率不断上升，创历史新高至69.88%，国内炼油厂原油需求相对较强。

成品油呈“汽弱柴强”格局。受新能源汽车对燃油车的替代效应、出行方式多元化、绿色清洁能源推广以及燃油效率提升的影响，汽油需求增速放缓。柴油则受IMO2020新规的影响，对中间馏分油需求形成支撑，IMO2020规定，自2020年1月1日起，全球范围内将开始实施船用燃料硫含量不得高于0.5%的排放标准，增加燃料油和中间馏分油调混需求。

2020年全球原油需求预期转暖。从EIA、IEA、OPEC三大机构12月月报中可以看出，经过2019年数次下调原油需求增速后，随着国际宏观环境的逐渐转暖，近几次三大机构对原油需求增速预测变动不大，2020年上半年全球原油需求相对较弱，尤其是一季度，下半年原油需求有望提升。

2019年经济增速放缓，油价上行乏力，随着中美贸易利好消息释放，经济放缓担忧有所缓解。全球经济增长放缓，各大机构均下调经济增速预期。从各国的PMI来看，2019年12月，中国PMI为50.2，较年初的49.5小幅回升0.7；印度制造业PMI为52.7，较年初的53.9小幅下降1.2；美国ISM制造业PMI为47.2，较年初的56.6大幅下降9.4；欧元区制造业PMI为46.3，较年初的50.5大幅下降4.2。中国和印度PMI围绕荣枯线上下波动，欧美制造业下滑幅度较大，尤以德国下滑最为严重，2019年9月和10月甚至跌破其欧债危机时的低点43。2019年美联储三次降息，为金融危机以来首次，加深全球经济增长放缓担忧。随着中美贸易利好消息的释放，美联储降息产生的作用逐步消化后，全球经济增长放缓担忧有所缓解。

地缘风险四起，冲突不断。2019年9月，沙特石油设施遭受胡塞武装无人机袭击，影响沙特产量570万桶/天，占沙特产量的一半，占全球产量的5%，将2019年地缘风险推向高点，在高油价和市场份额中，沙特选择了后者，短期内通过消耗库存来弥补对外出口，油价回落。中东局势不明，美国直指沙特石油遇袭伊朗为幕后黑手，伊朗少将被美国击毙，美伊局势紧张加剧。另外，还有伊拉克国内抗议、土耳其叙利亚短暂和平、委内瑞拉国内危机及被美国制裁等等，地缘风险不容忽视。

整体来看，2020年原油产量保持相对充足，疲弱的需求和OPEC+具体减产执行情况将是制约一季度油价的重要因素，但由于近期美伊紧张局势加剧，油价在地缘刺激下上行。随着中美贸易利好消息的释放以及降息带来刺激经济效果显现，预计2020年下半年原油需求将有所转暖，油价重心有望上移。