[分析师：能源化工] 供需矛盾不突出，LPG可考虑期现回归

自3月30日LPG挂牌上市以来，价格一路上扬，LPG2011合约最高上行至4059元/吨，但因夏季为需求淡季，现货价处于全年低位，致使基差高达-1000多元/吨左右。目前，现货价谷底或已出现，正逐渐由需求淡季向需求旺季过渡，可考虑LPG期现价格回归。

LPG国产气供应较为稳定。6月，国内原油加工量5787万吨，环比下降3.4万吨，同比增加417.7万吨；国内液化石油气产量380.3万吨，环比下降12.6万吨，同比增加46.8万吨。在国内，液化气作为炼油厂副产品，原油加工量的下滑，使得液化气产量也小幅下滑，但整体仍然高于往年同期水平。另外，从炼油厂开工率来看，截至8月6日，炼油厂开工率82.18%，山东地炼常减压装置开工率为73.56%，均处于历史同期高位，LPG国产气供应相对充足。

前期大规模减产使得LPG进口气价格表现相对较好，放松减产或使LPG进口气供应量小幅回升。自5月开始，OPEC+执行970万桶/天的减产协议，6月以沙特为首的海湾国家额外减产120万桶/天，7月OPEC+延续960万桶/天的减产。因此，作为海外油田伴生气的液化气进口量小幅下滑。据统计，5-7月LPG冷冻货到港数量分别为173.1万吨、153.0万吨、113.2万吨，因海外产油国执行大规模减产协议，进口量缩减，对进口液化气价格形成支撑。7月底，沙特阿美公布8月丙丁烷合同价（CP），分别为365美元/吨、345美元/吨，环比上月均上调5美元/吨。截至8月7日，8月下半月中国华东冷冻货到岸价格预估，丙烷和丁烷分别为378美元/吨、358美元/吨，均高于8月丙丁烷合同价。随着OPEC+逐渐放松减产，进口液化气供应量或逐渐回升，预计8月到港冷冻货为149.6万吨，环比增加36.4万吨。

夏季为液化气需求淡季，现货价全年谷底或已出现。截至8月10日，广州地区液化气现货价为2998元/吨，较今年最低点2300元/吨回升698元/吨，2020年液化气现货价谷底或已出现，未来将逐渐从需求淡季向需求旺季过渡。从深加工需求来看，截至8月6日当周，全国MTBE开工负荷率为55.32%，烷基化油开工负荷率为52.29%，均保持相对较高的水平，LPG下游深加工开工率恢复至疫情前水平，需求较为稳定。另外，“地摊经济”政策利多商业餐饮燃料需求，叠加传统需求旺季到来，液化气需求将逐渐回升。

                              

LPG负基差低位波动。就LPG目前的基本面情况来看，供需矛盾并不突出，LPG国产气供应较为稳定，进口气因海外产油国执行减产协议，供应量小幅收窄，随着OPEC+放松减产协议，供应量将缓慢回升；需求方面，虽然深加工需求表现相对较好，但现在为液化气需求淡季，因而现货价处于全年的低谷位置。由于主力合约为旺季合约，远期传统需求旺季的利多预期和目前需求淡季的低位现货价错配，基差最低跌至-1159元/吨，并持续处于-800元/吨至-1100元/吨。

  

低基差下，期现套利空间相对较大。根据8月10日广州地区2998元/吨的LPG现货价，我们计算，卖方交割的理论成本约为156元/吨，理论利润约为821元/吨，期现套利空间相对较大。且截至8月10日，已有4家指定交割厂库注册了LPG仓单，产业空头进场，有利于期现回归和基差收敛。

LPG期现套利安全边际相对较高。虽然期货仓储费相对较低，市场上有上调预期，但即使上调仓储费至5元/吨，期现套利仍有一定利润空间。随着传统旺季需求到来，现货价将逐渐回归，多现货空期货安全边际相对较高。