[分析师：能源化工] 黑色金属焦炭焦煤2020年年报-焦化去产能进入关键期，价格...

2019年煤焦行情总体表现为先扬后抑，1月份陕西煤矿事故叠加月末港口开始控制澳煤通关，1-2月份煤焦以上涨为主。3-4月份钢厂去库存，煤焦表现平淡。随着钢厂高炉复产增加，山西环保预期增强，5月份焦炭有所上涨。然而好景不长，7-8月唐山、邯郸市高炉限产影响了煤焦的需求，焦炭价格开始下行，同时进口炼焦煤数量增加也打压了焦煤价格。临近建国70周年大庆，河北、山西、山东等省钢厂和焦化企业被要求加大了环保限产力度，节后钢厂复产节奏慢于焦化企业，因此9-10月份焦炭、焦煤走势明显弱于钢材品种。临近年末山东、河北地区焦化去产能消息引发焦炭走出一段反弹行情，焦煤则因需求下滑，走势弱于焦炭。

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港口炼焦煤库存方面，截至12月27日，京唐港、日照港等五大主要港口炼焦煤总库存为632万吨，较上年末大幅增加373.8万吨。2019年炼焦煤产量及进口增加、焦化企业补库积极性较差，使得港口炼焦煤库存大幅增加。截至12月27日，110家样本钢厂及100家独立焦化企业炼焦煤总库存量为1736.94万吨，较上年末下降了107.3万吨，其中样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存分别为887.8万吨、849.14万吨，秋冬季钢厂利润较好，加大了对炼焦煤的采购力度，而焦化企业利润一般，补库不积极。总体上，炼焦煤库存已经偏高，预计2020年炼焦煤价格上涨难度加大。

2018年我国焦化行业产能保持低速扩张，数据显示，2018年新增产能下降至1470万吨/年。据上海钢联统计，我国焦化行业2018年年末实际产能5.49亿吨左右（不包括兰炭），由于最近2年大部分焦化企业通过上马环保设备，对周边空气环境的影响已经得到较大幅度改善，今年环保因素对焦化企业开工影响明显弱化。2019年1-11月全国焦炭产量43328万吨，同比增长5.9%。预计2019年全年焦炭产量在47280万吨左右，由于淘汰落后产能的同时又有新增产能投产，因此焦化行业产能利用率仍旧偏低。整体来看，2019年焦炭产能有1300万吨左右的净增加，山西、陕西、内蒙等产煤大省焦炭产量有所增长，这些省份煤炭资源丰富，人口较少，受环保影响相对较小，而河南、湖北、贵州等省焦炭产量有所下降。

2019年1-11月山西省焦炭产量为8909.6万吨，同比增长5.8%，增速较上一年有所提高。据上海钢联统计，山西省共有焦化产能在产产能13653万吨，共166座，其中4.3米焦炉111座，在产产能8157万吨。根据《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》，要求到2022年, 先进产能占比达到60%以上，压减过剩产能4000万吨。山西去产能时间拉长，与此同时山西省有大约3500万吨新增产能有待释放，因此产能总体变化不大。1-11月河北省焦炭产量为4568.6万吨，同比增长3.7%，2019年5月，河北省印发《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》，提到2020年底4.3 米焦炉需淘汰或置换，因此2020年河北省约1500万吨焦化产能将被淘汰。1-11月山东省焦炭产量为4537.5万吨，同比增长24.8%，根据12月30日下发的文件《关于压实责任确保按期完成焦化产能压减工作的通知》，到2020年4月底，山东省需压减焦化产能1396万吨，目前关停产能已达846万吨，预计2020年二季度山东地区焦炭供需将偏紧，但下半年随着山西等主产地新增产能的释放，焦炭市场又将转向宽松。

2019年房地产市场韧性强于市场预期，下半年国家多次强调房住不炒、因城施策，因此市场对于2020年房地产市场继续持悲观态度，这将压制焦炭价格上行空间。由于钢材库存非常低，一季度钢厂有望保持较高利润，对焦炭价格有一定支撑。但是金三银四钢材需求旺季过后如果钢厂保持高开工，那么钢价下跌压力将明显加大。下半年房地产若大幅下行，中央政府或放松房地产调控，从而改变以往焦炭近强远弱格局。2020年焦化去产能政策的具体实施情况是关键，若顺利完成去产能，在新增产能投产前焦炭有望强于黑色其他品种。

煤炭先进产能不断释放导致炼焦煤进入供大于求格局，2019年炼焦煤库存大幅上升，炼焦煤价格持续弱势运行，预计2020年炼焦煤供大于求格局或延续。贸易保护主义抬头使得发展中国家制造业受到一定打击，这会使得澳大利亚炼焦煤处于过剩格局，考虑到进口炼焦煤优势明显，预计2020年我国炼焦煤进口量难以下降。若煤矿不发生重大安全事故，炼焦煤价格将存在较大下行压力。

根据宏观经济形势以及行业自身季节性规律，对2020年煤焦市场进行展望：最近1个多月里焦炭价格已经累计上涨150元/吨，焦企生产积极性较高，1-2月份焦煤价格有一定支撑，3-4月份钢厂将对煤焦进行去库存，高库存背景下煤焦价格有一定下跌压力。5-7月份钢材需求淡季中若无法消化库存压力，钢材价格或开启一轮跌势，并带动煤焦下跌，8-10月份宏观经济下行风险将再度发酵，煤焦下行压力不减，11-12月份钢厂冬季补库或支撑煤焦价格企稳反弹。

2020年煤焦投资策略：总体上，2020年焦炭焦煤现货价格有一定下行压力，加上年初期货贴水幅度很小，因此春节前上涨空间有限，可考虑在春节后煤焦钢库存达到高位的时候寻找做空机会。4月份焦炭去产能或支撑焦炭走强，对于焦煤，仍建议逢高寻找做空机会。套利方面，焦化去产能背景下焦炭、焦煤比价中枢或有所上移，不过目前焦炭、焦煤1905合约比价已经达到1.62，建议在比价下降至1.5以下再考虑做多。若焦炭、焦煤现货价格出现大幅下跌，那么正套策略可以适时改为反套策略。