[分析师：能源化工] 王骏：铜价上半年冲高回落 下半年逐步回升

内容摘要

2013年全球铜市场呈现出上半年大幅下跌，下半年为见底反弹后震荡走势，2013年沪铜继续下行表明铜价还有进一步下跌的动能和下行的空间。中国经济等金砖国家经济放缓、全球铜去库存化、美国开始退出持续四轮的QE政策和欧洲经济复苏还漫长是铜价再下一个台阶的主要成因。

展望2014年铜价走势，在多空双方博弈的市场下，中国经济增长放缓对铜价上行是最大的利空，在各主要经济体刺激经济的货币政策等手段逐步减少后，铜价走势主要由供需基本面来决定，铜市场去杠杆化或金融化将十分明显。2014全年铜价将呈现出重心下移，上半年以冲高回落为主，下半年将逐步回升，2014年铜价波动幅度较大，沪铜波动区间将在46000-56000元，而伦铜波动区间在6400-7800美元。

一、国际铜价长期走势回顾

综观1986年以来伦铜价格走势，1986-2003年国际铜价围绕1500-3000美元/吨区间波动，从近30年的总体走势来看，这18年波动幅度较最近10年要小得多。而2004-2013年以来，伦铜的波动幅度之巨大是自1850年有价格纪录以来最剧烈的历史阶段，此10年的价格最高突破10000美元/吨达10160美元/吨，最低跌至2845美元/吨。

具体来回顾，我们将这近30年的历史走势分为四个阶段：

第一阶段，1986-1996年伦铜波动频繁，劳资纠纷、世界政治格局剧变、经济周期波动共同影响铜价。

1987年美国股灾令欧美股市暴跌，1988年智利、加拿大铜矿劳资纠纷引发大罢工，全球铜库存大幅下降，而商品市场中的黄金、原油和铜受美元贬值和资金避险推动而出现大幅上扬，价格从1300多美元/吨上扬至3000多美元/吨，涨幅超过130%。

1989-1992年受日本经济泡沫破灭进入衰退期和世界政治格局发生剧变影响，铜价由3200美元/吨持续下跌至2000美元/吨附近，跌幅达40%。日本因广岛协议令日元升值，从1989年开始日本经济步入衰退期，1991年苏联宣布解体，世界两大超级大国对立的格局发生剧变，苏联15个加盟共和国各自独立，前苏联各国相继抛售金属库存，对全球铜等金属价格形成利空。

1992-1996年美国进入克林顿执政时期，美国经济开始复苏，铜价出现大幅反弹。伦铜从1993年低点的1720美元/吨升至3050美元/吨，上涨44%。美国经济步入高速增长，美国财政盈余大幅上升，一改长期财政赤字局面，美国年均经济增长4%左右。

第二阶段，1997-2004年亚洲金融危机、俄罗斯金融危机、阿根廷金融危机接踵而至，铜价持续下滑。

1997年由泰国货币泰铢被国际游资大幅抛售引发亚洲地区多国或地区货币大幅贬值进而影响亚洲整体金融安全和经济增长。同时，马来西亚、新加坡、日本、韩国和香港等地也受到波及。亚洲一些经济大国的经济开始萧条亚洲各地股市普遍重挫，房地产销售不畅，银行资金周转不灵，金融风险突显，国际游资迅速撤离，这进一步加剧了金融风险和金融动荡，不可避免地发生金融危机。在金融危机的打击下，许多东南亚国家几十年积累起来的经济发展成就严重被毁，社会经济福利大幅度下降，甚至引发政治动荡。铜价也受此利空影响，由2590美元/吨跌到金融危机最严重时的1380美元/吨，跌幅高达50%。

2003-2004年全球政治局势动荡不安，伊拉克战争、SARS疫情、朝鲜核危机、遍布全球的恐怖袭击等不稳定因素使得全球经济的复苏时刻面临考验，但世界主要经济体保持良好发展势头。美国制造业强劲复苏、欧盟与日本的经济也走出了低谷，而中国经济继续保持快速稳定发展。全球宏观经济持续转好支持铜等基本金属价格走强，铜铝等有色金属价格在2003年下半年开如显现出牛市走势的特征。

第三阶段，2005-2007年全球经济强劲增长、铜供应紧张、美元加速贬值推动铜市出现一轮大牛市行情，铜价创新高，同时波动幅度创新高。

2005-2007年是近30年来全球经济增长最为强劲的阶段，亚洲新兴市场经济体继续保持较快经济增速，欧元区日本经济增长势头良好，美国经济保持平稳增长，全球经济增长率高达5%。美元贬值加剧、全球铜矿劳资纠纷频繁、铜加工费持续下降、原料供应紧张和铜供应出现多次中断均推升了国际铜价创新高。伦铜价格由2005年初的2900美元/吨涨到2006年末的8600美元/吨，涨幅约为200%。

第四阶段，2008-2013年，美国次贷危机、全球主要经济体刺激经济政策出台、欧债危机和中国经济放缓令铜价先扬后抑再扬再抑，波动幅度再创历史新高，令全球铜产业链企业承受了剧烈的价格波动。

2008年初，美国第五大投行贝尔斯登公司申请破产，由美国次级债券风险引发的住房抵押贷款危机开始袭卷全美。随后美国AIG集团、房地美与房利美集团和第三大投行雷曼兄弟倒闭加大了全球金融市场的恐慌情绪。VIX指数冲上80之上，全球股票市场、期货市场均出现大幅跳水，铜价也由2008年初的最高8700美元/吨跌至最低点的2845美元/吨，跌幅高达67%。2009年初全球主要经济体步调一致的采取了刺激经济增长的宽松货币政策，如美国1.75万亿美元的QE1政策、中国14万亿元的刺激政策等希望让各国经济见底回升，同时受全球流动性充裕推动，大宗商品出现了报复性上涨，铜价在2011年2月创纪录的突破10000美元/吨的大关，创了1850年有纪录以来的新高。此轮上涨，铜价涨幅高达230%。

2011-2012年，由希腊债务信用危机引发的欧洲债务信用危机冲击全球金融市场，欧洲经济步入衰退，希腊经济一度萎缩至负9%的恶性衰退，爱尔兰、西班牙、葡萄牙和意大利均出现主权债务危机，德国、法国和英国经济也出现放缓。铜价从万元回落至6800美元/吨，跌幅超过30%。

2011-2013年中国等金砖国家经济持续放缓，影响了铜等大宗商品市场的全球消费需求，铜价继续保持震荡下行走势。

                              

2013年全球铜市场呈现出上半年大幅下跌，下半年为见底反弹后震荡走势，根据沪铜指数总体走势，2013年最高点为2月初的60112点，最低点为6月28日的47680点。2013年整体走势为2011年以来全球铜市场见顶回调走势中的一个插曲，2011年2月28日，76638点是最近三年的最高位，从此开始了漫长的回调走势。2013年沪铜继续下行表明铜价还有进一步下跌的动能和下行的空间。从2013年全年来看，中国经济等金砖国家经济放缓、全球铜去库存化、美国开始退出持续四轮的QE政策和欧洲经济复苏还漫长是铜价再下一个台阶的主要成因。根据统计，2013年2至12月底，沪铜累计跌幅约为12%，上半年尤其是今年上半年累计跌幅16.5%；下半年累计涨幅4.5%。我们认为，剔除2008年金融危机前后因素，当前铜价处在2007年年初的水平范围内；2014年主要经济体经济增长力度、美国退出QE政策、铜供需变化和全球铜显性库存变化将决定全年铜价走向。