[分析师：能源化工] 光大期货彭程：沪胶多空因素交织 4月箱体震荡为主20140411

（原文发表于《证券时报》2014年4月11日期货版，链接请点击标题）

       自2013年12月沪胶主力合约创下20180元/吨阶段性高位后，至今沪胶价格已缩水超过30%。胶价何去何从？笔者认为，目前市场进入多空博弈期，4月份沪胶多空因素交织，箱体震荡格局仍将继续。

天然橡胶进口增幅明显

       根据海关总署公布的数据，中国2月天然橡胶进口量为191,161吨，较去年同期增长31.2%；1-2月天然橡胶累计进口53.4万吨，累计同比增长34%。2月复合胶进口量为79,203吨，较去年同期减少7%；1-2月复合橡胶累计进口23.43万吨，累计同比增长6%。3月份，天然及合成橡胶（包括胶乳）共进口41万吨，根据往年同期合成胶14万吨的进口水平，则天然胶进口预计在37万吨左右，那么一季度天胶进口累计为115万吨，累计同比增长21.3%，增速仍较明显。

终端重卡销量趋缓

       据中国汽车工业协会统计，2月份国内卡车(含非完整车辆、半挂牵引车) 市场产销分别为267,923辆和253,349辆，生产环比下降10.90%，同比增长24.11%；销售环比下降4.35%，同比增长17.63%。其中，重型卡车(含非完整车辆、半挂牵引车)产销64,540辆和54,741辆，产销环比分别增长2.53%和6.93%，同比分别增长45.29%和38.18%。中型卡车(含非完整车辆)产销19,205辆和18,018辆，产销环比分别增长-12.08%和-3.55%，同比分别增长12.95%和20.28%。

       今年1月，重卡销售仍保持19%的同比增速，主要原因仍然是国IV排放标准导致的消费透支。随着各省市逐渐实行国IV标准，销售将逐渐转为平淡。我们对2014年重卡增速看淡，全年行业性机会难有。回顾2013年，影响厂商端销量的主要有三个要素：投资增速、经销商库存与报废更新周期。2014年投资增速大概率下降，经销商库库存扰动带来的基数效应消失，报废更新周期持平。去年12月超预期增长后不确定因素在累积，我们预计2014年重卡销量增速前高后低，2013年2季度至2014年1季度销量增速将只是一个短期高点。

现货库存高企 期货库存下降

       截至3月28日青岛保税区橡胶库存再度增加，但增幅减缓，总库存逼近36万吨。具体来看，复合橡胶库存继续下降，天然橡胶、合成橡胶库存增加。其中，天然橡胶增加1万多吨，复合橡胶减少7千多吨。

       期货库存方面，2月，上海期货交易所天然橡胶库存减少4,492吨。3月份，上期所库存继续下降，月度减少22,032吨；同时，3月仓单由增转降，降幅明显，累计减少22,680吨。如此规模的月度降幅，历史上只在2010年3月时出现过。

       2013年下半年，国储曾进行了4次竞拍，合计成交24.37万吨，其中13.73万吨为烟胶片，10.64万吨为全乳胶。根据去年签订的协议，2014年一季度中标企业需要向国储上交一部分，由此也可以解释上期所库存2月份由增转降、3月份较大幅度下降的现象。预计后期中标企业仍有较大可能从期货上交储，上期所库存也将相应减少。根据一季度交储情况，后期交储时间预计在每个季度的最后一个月份，建议关注上期所6、9月份变动情况。

沪胶多空因素交织

       由于橡胶生产高度分工，因而讨论橡胶“成本论”无法探究沪胶底部绝对数值。从期现价差来预测沪胶走势更为可靠。目前来看，沪胶近月合约与现货全乳胶价格基本处于平水状态，加上持仓成本后，主力合约实际上处于贴水状态。

        对于沪胶后市，支撑方面的因素有：其一，若期货仍贴水现货，那么阶段性交储后，基差将成为影响期货仓单及库存下降的主导因素，这将减缓沪胶继续下跌的压力；其二，目前东南亚主产国大多处于停割期，胶价外强内弱，对胶价有一定支撑作用。不过，需要注意的是，青岛保税区库存仍在上升，下游随用随买；人民币兑美元汇率近期出现连续贬值，对于融资胶而言利空；此外，国内主产区已开始开割，泰国南部也将在4月中旬的宋干节后陆续开割。

市场多空博弈，4月的沪胶将保持箱体震荡，操作策略可由趋势交易转为区间交易。