本帖最后由 tristom 于 2014-9-1 16:05 编辑
全面剖析青岛重复质押事件对铜市的影响
6月初青岛港保税区铜铝库存重复质押事件爆出后，市场关注度极高，铜价高位回落。为了深入探析该事件对于铜市的影响，我们从三个方面展开分析：
一、对于保税区铜产业链的影响 首先，该风险事件使得保税区铜产业链出现了信用危机。过去几年中，保税区铜仓储、贸易、物流的规范运作、风险可控，是保税区铜贸易规模不断扩大的基石。即便是经历了铜价大跌，融资铜受限，钢材爆出重复质押、假仓单事件，保税区铜产业链依然独善其身，远离风险。但是，随着青岛铜重复质押事件浮出水面，使得原本干净的市场环境遭受污染，保税区铜产业链信用危机浮现，市场信心遭受打击； 其次，中小仓库将受直接影响。重复质押事件的出现，与之相关的仓库也难脱干系，正在接受调查。可以预料未来保税区内中小民营仓库将受到明显冲击：一方面，这类仓库信誉受到影响，风险控制难以得到保障，将会失去铜库存持有者的青睐；另一方面，银行会加紧甚至暂停这部分仓库的仓单融资。事实上，青岛事件出现后，库存正在迅速往大仓库转移，部分大型仓库已经出现爆满现象； 最后，影响最大的是外资银行。虽然青岛事件对银行造成的直接损失相对有限且可控，但是风险一旦暴露，外资银行纷纷大幅收紧铜仓单融资业务。据了解，渣打、标行更是叫停新的铜仓单融资业务，对现有仓单也不进行展期。
二、对于铜物流的影响 2012年至今，保税区铜库存节节攀升，至今已明显超过全球三大期货交易所铜库存总和，成为全球铜库存最大聚集地。保税区能够对如此大规模的铜产生吸引力，存在一定必然性：首先，2012、2013年转口贸易融资、进口贸易融资风行，融资方只需开具进口信用证，然后将铜仓单几经转手就可以获取低成本资金。这使得大量房地产企业、钢贸企业纷纷涌入，成为融资铜的需求方。保税区铜仓单通过融资铜的形式得到了价值体现，并远远超越了铜本身的商品价值；其次，保税区铜融资成本低、难度小。这使得大量铜能够存放于保税区仓库，而不必担心占用大量流动性；最后，保税区货物进出十分自由，所受监管也较为宽松。因此保税区超过80万吨的铜库存有着存在的价值和意义。 但是随着青岛事件的逐步发酵，保税区高库存可能难以持续。一方面，今年上半年银行全面收缩进口铜信用证发放，关闭了房地产、钢贸等和铜不相关行业信用证融资渠道。这使得融资铜大面积减少；另一方面，青岛事件爆发后外资银行普遍收紧铜仓单融资业务，可以预期下半年保税区铜仓单融资成本将明显上升，难度也将明显增加。后期，受到融资铜收益下降以及铜融资成本增加的双重挤压，保税区铜仓单存在的意义和价值也将大大折扣，这也将导致保税区高库存难以为继，或将缓慢流出。至于流向lme或是国内市场则需根据相对溢价及比价关系来决定。
三、对于铜市场结构及价格的影响 倘若保税区铜库存逐步外流，将对铜市场结构、价格产生不同程度的影响。 首先，影响最为直接的是洋山铜溢价。洋山铜溢价是保税区铜供求关系的风向标，一旦保税区铜库存流出，代表区内铜供过于求，洋山铜溢价将大幅下挫。事实上，洋山铜溢价已经由五月底的120美元/吨最低下跌至60美元/吨； 其次，LME现货升水将受到明显冲击。在过去几年，保税区相对于一个大的蓄水池，吸收了大量铜库存，也相对于转移了部分LME铜库存。一旦保税区铜库存由流入转为流出，LME铜现货市场供应料将变得充足，将会直接影响到LME现货升水走低。同时，洋山铜溢价下跌也会拖累LME现货升水。六月初，LME现货铜升水由五月份最高99美元/吨重挫至3美元/吨； 再者，受LME现货升水下跌拖累，LME铜价走势会相对偏弱，反而推升内外盘比价上涨。当比价攀升到一定程度，又将刺激中国进口量增加，进而增加国内市场供应，打压国内现货升水； 最后，该事件影响最终会传导至铜价。三月以来铜价明显反弹，其主要因素便是现货高升水。高升水背后的原因是现货市场供应紧张以及需求好转。展望后市：供应方面，受青岛事件影响，保税区铜库存一旦外流，即便仅仅流出10-20万吨，相当于总量的12-25%，都足以改变现货市场供应紧张的局面，对现货升水形成明显打压；需求方面，二季度旺季已经过去，需求环比已有走弱迹象，而且企业仍然面临流动性紧张和利润低迷的双重压力，并无大量备库意愿。因此，我们认为三季度铜市供求关系将难以重现二季度时的紧张情形，基本面走弱将拖累铜价重心下移，寻求新的平衡区间。
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发表于 2014-9-1 10:50:57
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