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两会后中国经济 政策思考 习李政府首次两会——2014年两会已经圆满闭幕，从会初的政府工作报告到会末的总理答记者问，经济问题备受关注。虽然总理对于相关问做做了解释，但仍有太多问题需要我们去思考、去推理。一、政府能容忍的经济增长底线是多少？对于当前中国经济形势，“经济处于增长速度换挡期、经济下行压力大”已经成为共识，但对于“政府能容忍的经济增长底线是多少、经济增长保持多少是处于合理区间”等莫衷一是。今年政府工作报告提及2014年国内生产总值增长目标为7.5%左右，目标好像很明确，但“左右”一词又具有太多的遐想空间。3月13日，李总理在答记者问时表示“经济运行的合理区间，就是增长和就业不能越出下限，通胀不能突破上限”，另外，李总理在今年政府工作报告中表示“稳增长更为了保就业”，表明经济运行的合理区间就是“就业不出下限、通胀不出上限”。对于就业问题，2014年目标是“城镇新增就业1000万人以上，城镇登记失业率控制在4.6%以内”。对于就业问题，李克强总理在2013年工会第六次会议上已经明确给出了答案。“过去，我国GDP每增长1个百分点，就会拉动大约100万人就业。经过这几年经济结构的调整，尤其是随着服务业的加快发展，目前大概GDP增长1个百分点，能够拉动130万、甚至150万人就业。我请人力资源和社会保障部和有关方面反复测算，都认为要保证新增就业1000万人、城镇登记失业率在4%左右，需要7.2%的经济增长。我们之所以要稳增长，说到底就是为了保就业。”——李克强2013年工会第六次会议上的讲话。对于通胀问题，2014年目标是“居民消费价格涨幅控制在3.5%左右”。目前中国CPI同比增幅整体不高，且处于下行趋势，2014年2月同比增幅仅为2.0%。目前中国的通胀来源主要有以下几个方面：国际大宗商品价格传导、国内食品价格、国内工业品价格、外汇占款、煤气油电改革等。对于国际大宗商品价格，受美元将进入新一轮升值周期、中国需求因素降低等影响，整体下行概率较大；国内食品价格则受制于国内反腐影响及国际大宗商品弱势，整体大涨概率不大，当然不排除水果、蔬菜等季节性大涨；工业品价格同样在国内需求低迷、去产能压力较大的背景下下行压力较大，上行压力较小；对于外汇占款问题，在人民币汇率波动区间扩大、美联储开始逐步退出量化宽松背景下，资金外流压力较大，外汇占款大增的概率不大，且有望降低；煤、气、油、电价格改革或导致相关价格上涨，但改革具有渐进性，价格上涨的压力暂时不会太大。图1：中国PPI、CPI当月同比增幅
图2：美元指数走势图
来源：wind资讯综上，2014年通胀压力不大，根据保就业的目标，需要7.2%的经济增长，即理论上政府能容忍的增长底线为7.2%。而对于季度经济增长速度的容忍度，可以从近两年两会目标分析。受经济增长速度目标下调影响，2012年两会一度大幅下调2012年消费和投资目标，但2012年经济增速持续下降，三季度GDP当月同比增幅仅为7.3%，即便四季度较大幅度回升，2013年两会依然提高了投资和消费目标，而且投资目标大幅提高两个百分点。虽然理论上，政府可以容忍年度经济增长速度降至7.2%，但估计单季同比增幅降至7.3%，政府便会出台经济刺激措施，当然，2012年和2014年中央领导班子已经更换，习李政府改革决心更大，对经济增速下行的容忍度更高。 表1：2009-2014年目标对比
数据来源：鲁证期货研究所整理图3：中国GDP当季同比增幅
来源：wind资讯二、经济增速逼近政府底线时，政府会采取什么政策刺激措施？习李政府在2013年提出了三期叠加理论，即“经济增速进入换挡期、结构调整面临阵痛期、前期刺激政策消化期”。其中“前期刺激政策消化期”主要指2008年金融危机后四万亿投资导致的 产能过剩、地方债风险和房地产泡沫等，对应的当前任务便是“去产能、去泡沫和去杠杆”。既然当前依然处于“前期刺激政策的消化期”，则通常情况下政府不会出台刺激政策。除非经济增速以及逼近或达到政府容忍度。从货币政策来看，由于相对于当前国内经济规模来看，货币供应量已经过大，且“去产能、去杠杆和去泡沫”的任务艰巨，另外，随着美联储开始缩减QE规模，新兴经济市场资金流出压力较大，货币政策的实施空间不大，央行将更多的通过公开市场操作等手段调节市场流动性。对于降准和降息问题，由于一方面，国内货币供应量规模并不小，所谓的钱荒等问题，主要是资金错配所致，另一方面，当界政府已经明确表示“不放松也不收缩银根”，故降准降息的概率极小。财政政策方面。财政政策将是中国应对经济下行的主要措施，也是长期措施，不仅仅是在经济增速逼近政府容忍度时。目前来看，主要体现在以下三点：财税体制改革，例如把“营改增”试点扩大，2014年政府工作报告将“抓好财税体制改革这个重头戏”作为2014年工作重点之一；加大财政赤字，由中央替地方发债，政府工作报告中已经确定2014年财政赤字较去年增加1500亿元，由中央替地方发债4000亿元；加大军费开支，从另一个角度提高内需，政府工作报告已经确定2014年国防支出较去年增加12%至8082.30亿元，国防支出的大幅增加不仅仅是为了保家卫国。图4：中美货币供应量（M2）/GDP
来源：wind资讯三、房地产调控真的没有加剧吗？房地产市场是否会出现崩盘？对于2014年两会，市场有一个统一的感受：房地产调控没有加码。政府工作报告对于房地产调控的描述主要有：完善住房保障机制、不同城市分类调控、抑制投机投资性需求、做好房地产税立法工作。而且这些表述是放在“统筹做好保障和改善民生”议题中的。从字面意义上来看，房地产调控确实没有加码。不过仔细分析不难发现，政策调控虽然没有加码，但调控手段发生了明显变化：从调房价转向调结构、从调需求转向调供给、从关注商品房转向关注民生。当界政府极少提到房地产调控，主要提及保障房的建设。当界政府在房地产调控方面的根本思路是“市场的事情由市场来办”，更多的将房地产调控交由市场。而从市场的角度来看，房地产调控一直在加码，无论是利率还是汇率市场化改革，无论是钱荒还是人民币短期大幅贬值，都直接冲击房地产市场。从房地产调控手段的变化来看，可以说，已经由“堵”改为“疏”。虽然疏通多年积累的房地产泡沫面临的困难多多，但方向是对的。随着房地产税的推出、以土地为基础的不动产登记制度的建立以及全国住房信息联网的实现，房价将真正实现平稳甚至回落，整体出现崩盘概率不大。不过由于无论是房地产税的推出还是不动产登记制度的建立等都需要较长时间，故虽然2014年房价会有所波动，但整体延续涨势的概率较大，只是在市场调控加剧的情况下，增速放缓。
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发表于 2014-8-27 13:24:16
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