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本帖最后由 segal 于 2016-12-7 09:53 编辑
3 月份以来，新疆棉市较为冷清，阿克苏地区更
是难见内地棉企。现今新疆地区天气回暖，农民
春播工作也已逐步展开，可棉农农资采购进度缓
慢，观望态度浓厚。在目前国内市场、政策环境
下，无论抛储与否，棉花价格走跌的概率似乎不
大，且跌幅也较为有限。相比之下，如果抛储进
一步推迟，走高的可能性较大。
一、行情回顾
1、抛储压力，低位震荡
春节前后，下游纺企几乎处于放假状态，加之抛出预期，更加加深了这种现
象。国内现货购销清淡，成交状况不佳；下游库存处于低位，但采购不积极，市
场均在等待抛储。1月底，开始有抛储传言，下游企业等待国内棉花抛储，采购积
极性较差，原材料库存保持低位。受此影响，棉花期货价格低位震荡，主力 09 合
约在3月 1日创出 9890元/吨的低点后重心稍有上移，但仍然摆脱不了低迷的氛
围。
纵观 3月份，主力 09合约呈M型走势。上旬，市场传言本轮储备棉抛储底价
将以国内3128B棉花价格指数和考特鲁A指数两者均价为底价。如果按下次计算，
两者均价为10600 元/吨左右，相较之下，万元以下的期货价格有升修复价差的必
要，期价上涨。3月中旬，该传言风过无痕，期价回归现货基本面再次走跌。3 月
17日，中国棉花协会第三届三次理事会上，发改委经贸司相关人员表示：推迟
2015/16 年度轮出时间（初步定在 4月中下旬），并提前发布公告，给市场以预期。
该消息引发了国内棉花期货市场本轮的反弹。紧接着，2016 年新疆棉花目标价格
公布，为 18600 元/吨。两大消息刺激下，郑棉主力一举突破 10500元/吨，最高
达到了 10610 元/吨。之后，在消息面刺激消退、国内抛储以及库存压力过大的压
制下再次回落。
图 1 2月中旬以来棉花主力09合约走势图
图片来源：博易大师，弘业农产品研究所
棉花月报 2016 年 03月 28日 金融研究院 农产品研究所
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2、现货震荡下行
春节前后，受下游纺企以及抛储预期影响，国内棉花现货价格一直呈缓慢下
跌走势。元宵节过后国内下游棉纺企业开始缓慢恢复，不过棉花现货依然延续弱
势，加上抛储预期，多数价格呈缓慢下跌走势，部分商家急于去库存，优惠幅度
明显加大。截止 3月底，3128B棉花价格指数报价 11698元/吨，较月初12081元/
吨下跌380 元/吨左右。 棉纱价格亦成走跌状态，成交清淡，商家多以出库存为主。
截止本月底，中国纱线价格指数 C32S报18930元/吨，较月初走跌200元/吨左右。
图 2 2016年以来 3128B价格指数走势
数据来源：中国棉花信息网，弘业农产品研究所
随着国内棉花、棉纱价价格的进一步走跌，国内外棉纱价差逐渐收敛，进口
纱线价格指数港口提货价和国内 C32S 纱线价格指数目前已经倒挂近2个月，进
口纱价格指数C32S 提货价目前已经高于国内 C32S 490元/吨左右，导致近日进
口纱线港口到货量整体减少，港口库存量快速下降。
图 3 2016 年以来纱线价格走势
数据来源：wind 资讯，弘业农产品研究所
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请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 6
图 4 2016 年以来国产C32S价格指数和进口纱线价格指数 C32S价差走势
数据来源：wind 资讯，弘业农产品研究所
二、美农报告中性，美棉销售压力明显
3月份美农报调低了本年度全球棉花期末库存 16.1万吨，主要是由于产量大
幅下降导致的。美农报告大幅调低印度棉花产量 21.8万吨，最终导致全球棉花产
量预期下降25.3 万吨；消费量变化不大，下调 8.4万吨，主要是由于巴基斯坦
棉花消费量下调 4.4万吨引起；期末库存方面，印度本年度棉花期末库存量下调
17.4万吨，最终导致全球棉花期末库存量下调。本次报告未对中国和美国的棉花
产需数据进行调整，继续维持 2 月份数据不变。3 月份美农报告数据调整过后，
本年度全球棉花产量预期为 10022 万包，较上一年度下降 1899 万包，降幅
15.89%；全球棉花消费量为 10921 万包，较上一年度下降 109万包，降幅不到 1%；
全球棉花期末库存量为 10334万包，较上一度下降 883万包，降幅 7.9%；期末
库存消费比为 94.63%，较上一年度下降 7.07个百分点，与 2013/2014 年度相当，
处于历史次高位。
图 5 全球以及中国棉花期末库存情况
数据来源：USDA 报告，弘业农产品研究所
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美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示：截至 3 月17日当周，美国2015-16
年度棉花出口净销售 84,400 包， 2016-17 年度棉花出口净销售 52,100包。美棉签约进度
持续低于去年同期水平和近五年平均水平，销售压力明显。
三、出口跌幅超预期，下游库存增加
1、出口跌幅超预期
据海关总署最新数据显示，今年 2月份我国出口纺织品服装约 156.58亿美元，同比减少
27.76%。其中，出口纺织纱线、织物及制品 60.83亿美元，同比减少 27.56%；出口服装及衣
着附件 95.75%，同比减少 27.89%。2016年1-2 月我国累计出口纺织品服装 397.89 亿美元，
同比下降74.3亿元，降幅15.7%。其中出口纺织纱线、织物及制品155.33亿美元，同比下降
14.2%；出口服装及衣着附件 242.56亿美元，同比下降16.7%。出口大跌远超预期，按美元计
同比创2009 年5 月以来近七年最大降幅。 两方面原因导致2月份我国纺织品服装出口额
下降：一方面，受节假日短期因素主导，纺织品服装出口环比大降。2016年2月上旬适逢农
历春节，国内春节长假期间纺织品服装贸易几乎停摆。另一方面，成本上升需求偏弱也导致
纺织品服装出口同比下降。越南、印度尼西亚等东盟国家具有低廉的劳动力资源和优厚的棉
花进口政策等，导致其在欧盟、日本等地的纺织品出口成本优势明显，挤占了我国纺织品服
装在海外的市场份额。这是影响我国纺织品服装出口额的长期因素。
图 6 我国纺织品服装出口情况
数据来源：海关总署，弘业农产品研究所
2、PMI 持续走跌，纱线库存增加
元宵节过后棉花现货市场跌幅超过 500 元/吨，近期跌势虽然放缓但疲弱状态未改。而电
子盘、现货的大幅波动源于国储棉出库的利空影响。年后纱线以疲弱为主，下游订单稀少。
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2013 2014 2015 2016 棉花月报 2016 年 03月 28日 金融研究院 农产品研究所
请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 8
据有关数据统计，棉纺行业 PMI指数持续走低。2月份，棉纺行业 PMI指数为36，环比大幅
走跌5个点，为2015 年8月份以来新低。其中，新订单指数为 30，幢2014年8 鱼粉以来新
低；生产量指数为 37，创2014年11月份以来新低；开机率为 33.1，创两年以来新低。
图 7 棉纺织行业 PMI走势
数据来源：wind 资讯，弘业农产品研究所
同时，下游库存上升。据最新统计数据显示，2 月份我国纱线库存天数为 14.45 天，环
比上升 0.85 天；坯布库存天数为 22.63 天，环比上升2.25天。由于下游的赊欠行为，造
成多数纺织厂不敢采购原材料，加之棉花现货行情，大多数处于观望状态。3 月份以来，新
疆棉市较为冷清，阿克苏地区更是难见内地棉企。现今新疆地区天气回暖，农民春播工作也
已逐步展开，可棉农农资采购进度缓慢，观望态度浓厚。
图 8 纱线、坯布库存情况
数据来源：wind 资讯，弘业农产品研究所
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库存天数:纱线 库存天数:坯布 棉花月报 2016 年 03月 28日 金融研究院 农产品研究所
请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 9
四、抛储预期，棉花库存维持低位
根据最新美农报告显示，我国2015/2016年度棉花期末库存预估为1405万吨，
而当年度棉花消费量预估为 697万吨，供需盈余 708万吨，是国内一年的棉花消
费量。单看数据，我国棉花库存量巨大，将长期压制棉花上行空间。众所周知，
1405万吨的棉花期末库存，有近 80%存放在棉花国储库，不能自由流通。那么，
后期的国储棉轮出的政策、节奏等将严重影响国内棉花供需格局，进而影响棉价
走势。国储库去库存势在必行，其对国内棉花价格的影响也将常态化。
1月底，传言称将在 3月底4月初进行储备棉轮出；3 月中旬的棉花协会理事
会上发改委相关人员亦表示储备棉轮出前将会有政策出台，以备市场消化。但至
今仍未有相关政策出台，预计将会继续推迟。
由于抛储预期，下游采购观望情绪浓厚，原材料库存处于低位。根据中国棉
花协会物流分会在全国 18 个省市的 172 家仓储会员单位库存调查，截止 2 月底，
商品棉周转库存 170.91万吨(其中内地库 45.56万吨，新疆库 125.35万吨)，较
上月减少12.58 万吨，降幅6.9%；较去年同期下降 106.29 万吨，降幅38.3%。
图 9 全国棉花周转库存情况
数据来源：中国棉花协会，弘业期货农产品研究所
五、国内外价差缩小，化纤比价走低
1、棉纱价差倒挂，进口纱下降
国内外棉纱价差继续走跌，继续延续 2月份价差倒挂走势。我国棉纱进口主
要来自越南、印度和巴基斯坦，三者占我国进口纱 70%的市场份额。本年度因天气 棉花月报 2016 年 03月 28日 金融研究院 农产品研究所
请务必阅读正文最后免责声明部分 PAGE 10
原因，印度以及周边等东南亚国家棉花减产，加之印度周边国家从印度进口棉花，
导致印度国内棉花价格高企，印度及周边等国棉纱相对国棉纱的价格优势消失，
甚至出现倒挂现象。截止本月底，国产 C32S棉花价格指数和 C32S棉花进口价格
指数的价差为-500 元/吨左右，月均价差为-497元/吨，较上个月倒挂程度进一步
加大。棉纱进口量的多少取决于国内价差情况，倒挂使得我国棉纱进口量大幅下
降。
国内用棉成本显著降低，棉纱线进口持续 4个月下滑。据海关总署最新统计
数据显示，2016 年2月，我国进口棉纱 11.59万吨，环比下降 28.20%，同比下降
6.56%；1-2月份累计进口棉纱 28 万吨，同比下降 6.2万吨，降幅 18%。预计3 月
份棉纱进口量同比将继续下降。
图 10 国内外棉纱价差倒挂
数据来源：wind资讯，弘业期货农产品研究所
图 11 棉纱进口情况
数据来源：海关总署，弘业期货农产品研究所
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2、棉花价差走低，支撑国内价格
3月份，国内棉外棉花价差继续走低。截止 3月底，国内 3128棉花价格指数
与1%进口关税价格指数价差为 698元/吨，较2月同期走跌 480元/吨左右，较年
初走跌350 元/吨左右。与滑准税下价差倒挂，为-1865元/吨，与上个月同期相比
走低460 元/吨左右，与年初相比走低 760元/吨左右。国内外价差的持续走低在
一定程度上支持国内棉价。
图 12 国内外棉花价差走势
数据来源：wind 资讯，弘业农产品研究所
发改委在 2014 年就表明，2015 年除却 89.4 万吨的 1%关税配额外原则上不
在增发棉花进口配额，今年仍然延续去年的进口政策。棉花进口配额的严格管制
大大减少了国内棉花的进口量。据海关统计显示，截止今年 2月份，我国进口棉
花15万吨，同比下降17万吨，降幅 53.1%。国内外价差走低，加之距离使用配额
结束期限较早，预计4月份棉花进口量将继续维持低位。
图 13 截止每年 2月份我国棉花累计进口量
数据来源：海关总署，弘业期货农产品研究所
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3、化纤比价走低，替代减速
在成本拉动及供需结构良好的推动下，短纤在上涨通道中强势前行，价格冲
高后基本维稳，而同期棉花现货价格继续走低，棉涤、棉粘比价继续回落。截止 3
月底，棉涤比价为 1.6688，较上个月同期走跌 0.24；较去年同期走跌 0.24。月均
比价为1.7250，较上个月同期下降0.23；较去年同期下降0.15。棉粘比价为0.8527，
较上个月同比下降 0.078，较去年同期下降 0.329；月均比价为 0.8853，较上个月
同比下降0.074；较去年同期下降大幅 0.298。棉/粘、棉/涤比价的走低，减缓了
化纤对棉花的替代步伐。
图 14 棉涤、棉粘比价走势
数据来源：wind资讯，弘业期货农产品研究所
六、行情展望
随着新疆第二批补贴资金的落实，植棉意向有所回升。根据中国棉花协会进
行的第三次植棉意向调查结果显示，全国平均植棉意向下降 11.6%，较上期
增加1.47 个百分。
目前，我国新棉收购加工基本结束，交售进度快于去年同期。截至上月底，
全国籽棉交售进度为 96.4%，同比加快 3.34个百分点。受下游消费低迷影响，国
内棉纺织企业开工率较低，采购意愿不高，尤其是在即将要抛储的当下，均是随
用随采。
抛储是否推迟将会对国内市场带来何种影响？
目前下游纺企开工率正常偏低，销售较为一般，加之抛储预期的存在，原材
料采购观望态度浓厚，库存处于低位。
如果 4月份如期抛储，市场供给无疑会增加， 一般情况下来讲会使棉价承压。
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不过由于国内下游纺企库存较低，市场都在等米下锅，有较强的补库需求在这种
情况下，棉价将如何演绎？
1、储备棉可纺性好
在轮出初期，市场需求旺盛，在有效供给增加的情况下棉价也有支撑，预计
将维持窄幅震荡走势。
2、储备棉可纺性差
市场原材料匮乏，等待储备棉补库，但储备棉保障性差，下游企业将会转向
市场需求货源，现货上涨的概率较大，从而带动期货价格走高。
如果 4月份不抛储，那么在下游亟待补库的当下，棉价无疑会上涨。
抛储底价对国内棉价有何影响？
目前市场流传的抛储价格有两种：一是低于万元/吨的固定价格抛储，一是以
国内 328 价格指数和 COTLOOKA 的均价进行抛储。仅看 2015/2016 年度，棉花
供需存在缺口，但考虑到国储棉以及棉纱进口等棉花供需基本面，棉价受压制。
如果国储棉抛储价格较低，那么目前空头有充足的理由继续打压，并且就目前的
价格而言进口棉花、棉纱基本上没有价格优势可言；如果是以两者的均价抛储，
以目前价格计算，抛储价在 10700 元/左右，多方亦有充分的理由做多。从国促
进产业发展、减少财政负担引导市场平稳运行、完善储备调控机制四个原则以及
国内外价格接轨方面考虑，我们更加倾向于第二种抛储底价。
3月份以来，新疆棉市较为冷清，阿克苏地区更是难见内地棉企。现今新疆地
区天气回暖，农民春播工作也已逐步展开，可棉农农资采购进度缓慢，观望态度
浓厚。在目前国内市场、政策环境下，无论抛储与否，棉花价格走跌的概率似乎
不大，且跌幅也较为有限。相比之下，如果抛储进一步推迟，走高的可能性较大。
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发表于 2016-12-7 09:44:28
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